Khuyến nghị khả quan cho cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 33.000 đồng/cp

Luận điểm đầu tư

CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (HOSE - Mã: NT2) với tổng công suất 750MW hiện tại là một trong những nhà máy nhiệt điện khí có hiệu suất cao nhất cả nước đạt 58%. Nhờ đó, doanh nghiệp đã ghi nhận sản lượng huy động tích cực với tỉ lệ công suất vượt trội so với các đối thủ, đạt 66% tổng công suất trong quý 2/2022.

Đặc biệt, trong bối cảnh Việt Nam đang trải qua một quá trình chuyển dịch năng lượng mạnh mẽ, khi Chính phủ ưu tiên cân bằng các yếu tố vĩ mô và yếu tố môi trường. Với những kỳ vọng về một quá trình chuyển đổi năng lượng xanh mạnh mẽ, VND đặt niềm tin vào các doanh nghiệp tập trung vào các nguồn năng lượng sạch hơn, với cơ hội ghi nhận tăng trưởng tốt trong các năm tới. Do đó, NT2 là một trong những cổ phiếu ưa thích của VND trong luận điểm này.

Khuyến nghị khả quan cho cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 33.000 đồng/cp. Hình minh họa

Bên cạnh đó, NT2 có lợi thế với hợp đồng mua bán khí (GSA) với sản lượng khí đảm bảo 784 triệu m3 /năm, giúp doanh nghiệp luôn chủ động trong nguồn khí và sẵn sàng để huy động. Với những dự báo về nhu cầu điện sẽ tăng mạnh trong trong các năm tới khi nền kinh tế Việt nam quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng, VND kỳ vọng NT2 sẽ ghi nhận sản lượng huy động tích cực, tăng lần lượt 29%/5%/10% trong 2022/23/24 từ mức nền thấp trong năm 2021. VND tin rằng việc được huy động với tỉ lệ công suất cao hơn sẽ giúp cải thiện hiệu quả nhà máy, tăng biên lợi nhuận gộp đạt lần lượt 12,1%/13,6%/15,6%. Theo đó, lợi nhuận ròng 2022/23/24 dự báo tăng lần lượt 51,5%/6,0%/28,3% svck.

VND tin rằng, NT2 có thể sẽ trả một dòng cổ tức cao hơn trong các năm tới khi doanh nghiệp đã hoàn thành trả nợ vay dài hạn trong quý 2/2021. Bên cạnh đó, trong bối cảnh công ty mẹ - POW đang có nhu cầu vốn lớn để thực hiện các dự án nhà máy mới, đây có thể sẽ là động lực để ban lãnh đạo NT2 đưa ra một kế hoạch trả cổ tức tiền mặt cao hơn. Ngoài ra, VND tin rằng NT2 có thể ghi nhận khoản LN chênh lệch tỷ giá 400 tỷ khi đánh giá lại khoản vay từ 2015. Hiện tại, doanh nghiệp đang tích cực làm việc với EVN và Bộ Công thương (MOIT) về khoản lợi nhuận này và VND sẽ cập nhật khi có thông tin mới.

Hiện tại NT2 đang được giao dịch với P/E 8,3 lần và EV/EBITDA 6,0 lần, một mức định giá khá rẻ so với trung bình ngành điện. VND tin rằng đây là giai đoạn tốt để bắt đầu tích lũy cổ phiếu này với tính chất ngành phòng thủ, chính sách cổ tức hấp dẫn và dự phóng tăng trưởng EPS cao trong các năm tới.

Theo đó, VND duy trì khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu cao hơn đạt 33.000 đồng/cp cho NT2 (+13% sv báo cáo trước). Giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA với tỷ trọng tương đương: Định giá DCF 5 năm (WACC: 13,6%, COE: 14,0%, tăng trưởng dài hạn: 0,0%) để phản ánh quan điểm thận trọng của VND với triển vọng tăng trưởng của NT2. VND cho rằng DCF là phương pháp định giá phù hợp do NT2 ghi nhận dòng tiền ổn định và có thể được dự đoán.

Phương pháp EV/EBITDA với hệ số nhân 6,5 lần để phản ánh quan điểm của VND về triển vọng của NT2 với sản lượng huy động cao hơn trong năm tới. VND đưa ra mức định giá theo EV/EBITDA cho năm 2022 là 31.162 đồng/cp.

Tiềm năng tăng giá: Nhu cầu điện phục hồi nhanh hơn dự kiến, giúp sản lượng huy động của NT2 được cải thiện; Khoản lợi nhuận 400 tỷ đồng chênh lệch tỷ giá được ghi nhận trong thời gian tới.

Rủi ro giảm giá: VND có quan điểm thận trọng và đưa ra một số những yếu tố có thể làm hạn chế sản lượng huy động của NT2, đặc biệt là trong giai đoạn quý 4/22: Nửa cuối năm sẽ là giai đoạn mùa mưa tại miền Nam, pha La Nina thuận lợi, VND kỳ vọng các nhà máy thủy điện tại khu vực này sẽ được ưu tiên huy động với tỉ lệ cao, và điều này có thể ảnh hưởng lên sản lượng huy động của điện khí.

VND nhận thấy sự trở lại của 4GW điện gió trong các tháng cuối năm khi các đợt gió mùa quay trở lại (thường bắt đầu từ tháng 11) và đây cũng là lý do cộng hưởng khiến sản lượng NT2 bị huy động chậm lại, đặc biệt trong bối cảnh giá khí neo cao.

VND tin rằng, với những dự đoán về giá khí neo cao từ nay đến cuối năm, ảnh hưởng bới giá dầu Brent cao sẽ khiến giá bán điện của NT2 dự báo đạt 1.996 đồng/kWh, gây áp lực lên khả năng cạnh tranh của nhà máy.

Trong dài hạn: Giá khí cao hơn dự kiến có thể sẽ khiến NT2 bị cắt giảm công suất. và nhu cầu điện phục hồi thấp hơn dự kiến.

Qúy 2/2022: Sản lượng huy động tích cực cải thiện biên lợi nhuận gộp

Nhơn Trạch 2 được huy động ở mức cao hơn các công ty cùng ngành: Với việc giá dầu Brent tăng mạnh trong bối cảnh xung đột Nga - Ukraine, Nhơn Trạch 2 ghi nhận giá khí đốt tăng 34% svck trong 6 tháng đầu năm 2022, đạt trung bình 9,7 USD/mmbtu. Mặc dù giá đầu vào tăng cao gây áp lực lên khả năng cạnh tranh của điện khí, Nhơn Trạch 2 vẫn ghi nhận mức huy động sản lượng tốt khoảng 66% tổng công suất, vượt trội hơn so với các công ty cùng ngành do hiệu suất hoạt động ấn tượng của nhà máy.

Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, Báo cáo công ty

Cụ thể, Nhơn Trạch 2 ghi nhận hiệu suất hoạt động cao nhất trong số các nhà máy nhiệt điện khí đạt 58%. Lý giải cho việc này bao gồm, (1) một số nhà máy điện khí khac đang gặp khó khăn về nguồn khí như Cà Mau 1&2; (2) Nhiệt điện Nhơn Trạch 1 và Bà Rịa ghi nhận mức huy động công suất thấp do giá vận chuyển cao, dẫn đến giá điện cao hơn. Do đó, VND đánh giá đây là những yếu tố hỗ trợ Nhơn Trạch 2 ghi nhận sản lượng huy động cao hơn.

Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, GENCO3, PVPower, Báo cáo công ty

Trong 6 tháng cuối năm, VND kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục được huy động cao và ghi nhận mức tăng trưởng sản lượng tích cực. Nhiệt điện khí nói chung và Nhơn Trạch 2 nói riêng đã trải qua một năm 2021 ghi nhận sản lượng khiêm tốn, và VND cho rằng đây sẽ là mức nền thấp của mảng điện này. Do đó, VND dự báo sản lượng điện Nhơn Trạch 2 sẽ tăng 29% svck lên 4.134 triệu kWh vào năm 2022. Tuy nhiên, mức sản lượng trên chỉ tương ứng với tỉ lệ sử dụng 60%, một mức thận trọng trong bối cảnh thừa nguồn tại miền Nam và VND cho rằng Nhơn Trạch 2 vẫn còn nhiều dư địa để ghi nhận tăng trưởng sản lượng trong tương lai.

VND kỳ vọng NT2 sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng sản lượng trong năm 2023-2024: Từ năm 2023 trở đi, VND kỳ vọng nhu cầu điện tăng cao sẽ dần hấp thụ tình trạng dư cung tại miền Nam. Theo dự thảo Quy hoạch điện 8 (QHDD8), nhu cầu điện của Việt Nam dự báo ghi nhận tăng trưởng kép đạt 8,9% trong giai đoạn 2021–2030, và đạt 9,5% trong kịch bản phụ tải cao. Do đó, VND tin rằng đây sẽ là yếu tố quan trọng để củng cố triển vọng ngành trong tương lai.

Tuy rằng, Nhơn Trạch 2 sẽ tiến hành đại tu nhà máy (thường mất 45 ngày) vào năm 2023, VND vẫn dự báo một mức tăng trưởng sản lượng dương, do 1) VND đánh giá doanh nghiệp sẽ tiến hành đại tu trong những tháng sản lượng huy động thấp để tối ưu hóa hiệu quả huy động sản lượng trong năm; 2) Mặc dù VND dự báo về một sự phục hồi mạnh trong năm 2022, sản lượng dự báo chỉ đạt 60% công suất khả dụng và VND kỳ vọng vẫn còn dư địa cho tăng trưởng sản lượng 2023. Bên cạnh đó, việc giá bán bình quân giảm 10% svck xuống 1.786 đồng/kWh, với dự báo giá dầu Brent giảm còn 90 USD/thùng sẽ là yếu tố cộng hưởng giúp NT2 tăng khả năng cạnh tranh và được huy động ở mức sản lượng cao hơn. VND ước tính sản lượng của NT2 sẽ tăng nhẹ 5% svck đạt 4.339 triệu kWh vào năm 2023.

Nguồn: Dự thảo QHĐ8, VNDIRECT RESEARCH

Trong năm 2024, VND kỳ vọng sản lượng điện NT2 đạt 4.783 triệu kWh (+10% svck), hỗ trợ bởi nhu cầu điện dự báo tăng mạnh. Ngoài ra, giá bán bình quân có thể giảm nhẹ xuống 1.762 đồng/kWh, do giá khí dự báo sẽ giảm.

VND ước tính rằng việc được huy động ở mức sản lượng cao hơn sẽ cải thiện biên lợi nhuận gộp của công ty do hiệu quả hoạt động nhà máy được tối ưu. Do đó, VND dự báo biên lợi nhuậnh gộp của NT2 lần lượt đạt 12,1%, 13,6% và 15,7% vào các năm 2022, 2023 và 2024.

VND điều chỉnh dự phóng kết quả kinh doanh NT2 giai đoạn 2022-2024: VND điều chỉnh tăng nhẹ 4,8% doanh thu năm 2022 lên 8.250 tỷ đồng, nhờ điều chỉnh sản lượng tăng 5,9% theo những kết quả tích cực trong quý 2/22, trong khi VND giữ nguyên dự báo về giá bán bình quân với những điều chỉnh nhẹ ở giả định giá dầu Brent. Trong năm 2023-24, VND điều chỉnh tăng doanh thu lần lượt 8,1% và 12,0% do VND kỳ vọng mức huy động sản lượng tích cực hơn cho NT2.

Với những cải thiện trong sản lượng, biên lợi nhuận gộp của NT2 điều chỉnh tăng lần lượt là 1,7 điểm %, 0,7 điểm % và 0,8 điểm % trong các năm 2022, 2023 và 2024; Chi phí bán hàng & quản lí doanh nghiệp do đó điều chỉnh tăng tương ứng theo doanh thu, lần lượt là 4,3%/7,8%/11,5% trong năm 2022/23/24; Chi phí tài chính tăng lần lượt 18%/36%/36% do VND điều chỉnh tăng giả định lãi suất vay vốn lưu động từ 5% lên 7%; Tổng kết, VND ghi nhận mức điều chỉnh EPS lần lượt là 23,6%/13,6%/16,7% lên 2.808/2.974/3.814 đồng/cp vào năm 2022/23/24.

Bên cạnh đó, VND kỳ vọng NT2 sẽ trả cổ tức cao hơn trong những năm tới do doanh nghiẹp đã trả hết nợ dài hạn trong 2021. Bên cạnh đó, với nhu cầu vốn từ công ty mẹ - PVPower cũng sẽ tạo ra động lực lớn hơn cho NT2 để có một chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn hơn trong tương lai.

Ngoài ra, chúng tôi cũng xin giới thiệu tới độc giả các thông tin mà nhiều người quan tâm trong lĩnh vực Kinh tế - Chứng khoán được liên tục cập nhật như: #Nhận định chứng khoán #Bản tin chứng khoán #chứng khoán phái sinh #Cổ phiếu tâm điểm #đại hội cổ đông #chia cổ tức #phát hành cổ phiếu #bản tin bất động sản #Bản tin tài chính ngân hàng. Kính mời độc giả đón đọc.