Lợi nhuận tăng trưởng chậm từ đáy, BAF bị hạ khuyến nghị xuống mức trung lập

Trong báo cáo doanh nghiệp mới đây, Chứng khoán VNDirect đã hạ khuyến nghị cổ phiếu BAF xuống trung lập với tiềm năng tăng giá 13,2%...

Công ty CP Nông nghiệp BAF Việt Nam (HOSE: BAF) được thành lập năm 2017 với số vốn điều lệ ban đầu 30 tỷ đồng, ngành nghề kinh doanh chính là thương mại nông sản và chăn nuôi heo trang trại. Năm 2019, BAF thay đổi chiến lược phát triển, tập trung tối đa nguồn lực cho hoạt động chăn nuôi, xây dựng mô hình hoạt động theo chuẩn 3F (Feed - Farm - Food), còn được hình tượng hóa thành "từ nông trại đến bàn ăn".

Lợi nhuận tăng trưởng chậm từ đáy, BAF bị hạ khuyến nghị xuống mức trung lập

Trong báo cáo doanh nghiệp mới đây, Chứng khoán VNDirect đã hạ khuyến nghị cổ phiếu BAF xuống trung lập với tiềm năng tăng giá 13,2%. VNDirect cũng nâng giá mục tiêu lên 9,4% khi giá cổ phiếu BAF đã tăng 18,6% kể từ báo cáo gần nhất.

Theo đó, động lực chính cho sự thay đổi giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc chuyển mô hình dự phóng sang 2024 và thay đổi giả dịnh WACC. P/E trượt 12 tháng là 48,8 lần, phù hợp với triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp.

Luận điểm đầu tư:

Nhu cầu gia tăng thúc đẩy giá lợn hơi phục hồi trở lại: Giá lợn hơi hiện tại thấp hơn 10,5% so với chi phí sản xuất/kg của các hộ chăn nuôi nhỏ lẻ, điều này khiến nhiều hộ chăn nuôi ngần ngại tái đàn trong 6T24. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ thịt lợn trong năm 2024 tăng 5% so với cùng kỳ khi tình hình kinh tế dần phục hồi. Do đó, chúng tôi dự phóng giá lợn hơi cải thiện 5,0% so với cùng kỳ trong năm 2024 từ mức nền thấp trong năm 2023 lên mức 56.400 đồng/kg.

Mở rộng quy mô đàn hỗ trợ doanh thu tăng trưởng nhẹ trong 2024-25: Chúng tôi kỳ vọng doanh thu của BAF cải thiện 6,9%/7,8% so với cùng kỳ trong giai đoạn 2024-25. Doanh nghiệp đang có kế hoạch nâng tổng đàn thêm 40% so với cùng kỳ lên 420.000 con. Ngoài ra, BAF sẽ tiếp tục mở rộng hệ thống phân phối sản phẩm thông qua chiến lược đa dạng hóa kênh phân phối.

Giá nông sản hạ nhiệt hỗ trợ biên LN gộp cải thiện: Chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp của BAF tăng lần lượt 1,9/2,2/1,0 điểm % so với cùng kỳ lên 8,5%/10,7%/11,7% trong năm 2023/24/25. Theo Worldbank, giá nông sản toàn cầu (nguyên liệu chính cho thức ăn chăn nuôi) dự kiến giảm 6,5% so với cùng kỳ vào năm 2024. Do đó chúng tôi kì vọng giá thức ăn chăn nuôi tiếp tục giảm nhẹ trong năm 2024, sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận gộp của BAF cải thiện do chi phí đầu vào giảm.

Tuy nhiên, đầu tư các trang trại mới sẽ kéo theo chi phí lãi vay tăng mạnh: Chi phí xây dựng trang trại của BAF chủ yếu đến từ vay nợ dài hạn. Do đó, với mục tiêu tổng đàn lợn tăng trưởng kép 40,6% trong giai đoạn 2023-26, chúng tôi cho rằng doanh nghiêp sẽ cần một khoản vay lớn. Do đó, chi phí lãi vay cao sẽ gây áp lực lên tăng trưởng lợi nhuận ròng trong giai đoạn 2023-25. Chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng giảm 70,4% so với cùng kỳ trong năm 2023 và cải thiện 108,3%/39,3% so với cùng kỳ trong năm 2024-25 từ mức nền thấp trong năm 2023. Tuy nhiên, so với năm 2022, lợi nhuận ròng vẫn thấp hơn 38,3%/14,1%.

Lợi nhuận sụt giảm đẩy P/E lên cao: Định giá P/E hiện tại của BAF tương đối cao. Mặc dù chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng tăng trưởng 108,3% so với cùng kỳ trong năm 2024, nhưng vẫn thấp hơn 38,3% so với lợi nhuận ròng năm 2022 là 292 tỷ đồng (12 triệu USD). Do đó, mức P/E mục tiêu là 21 lần trong 2024 vẫn cao hơn P/E trung bình năm 2022 là 13 lần.