An Quý Hưng và "canh bạc" hàng ngàn tỷ mua cổ phần Vinaconex

	Bạo chi 7.367 tỷ đồng để làm ông chủ mới của Vinaconex: Tiềm lực tài chính của An Quý Hưng mạnh cỡ nào?
	Vinaconex “vào cầu” trong phiên đấu giá cổ phiếu chiều 22/11
	4 NĐT đăng kí mua 255 triệu cổ phần VCG do SCIC sở hữu

Theo đó, Công ty TNHH An Quý Hưng (AQH) đã mua 254,9 triệu cổ phiếu VCG từ SCIC để trở thành cổ đông chi phối khoảng 57,7% thị phần VCG.

Điều bất ngờ là AQH đã mua với giá rất bất thường (28.900 đồng/CP), cao hơn 36% so với giá khởi điểm và 56% so với giá thị trường (giá khởi điểm là 21.300 đồng/cp, giá đang giao dịch trên sàn chứng khoán là 18.500 đồng/cp). Tổng giá trị AQH mua hơn 7.360 tỷ đồng, cao hơn giá trị khởi điểm gần 2.000 tỷ đồng, cao hơn giá thị trường khoảng 2600 tỷ.

VCG còn gì trong tay?

Nhìn vào kết quả kinh doanh VCG, lũy kế đến quý 3/2018 VCG chỉ đạt 274 tỷ đồng lợi nhuận, đạt 55% so với kế hoạch lợi nhuận năm 2018. Theo dữ liệu quá khứ, hiệu quả hoạt động của VCG không có đột biến (ngoại trừ năm 2017). Nếu loại trừ lợi nhuận từ hoạt động tài chính thì ROE của VCG chỉ đang ở mức 7% đến 8%, một con số quá khiêm tốn so với các doanh nghiệp cùng ngành như Coteccons, Hòa Bình. Đồng thời, khi áp dụng con số bình quân thì lợi nhuận từ hàng tồn kho tối đa cũng chỉ mang lại lợi nhuận khoản hơn 450 tỷ cho tương lai.

Tính đến 30/6/18, các tài sản này có giá trị sổ sách chỉ khoảng 2.650 tỷ. Những nguồn lực chủ yếu là 310ha đất ở khu công nghệ cao Hòa Lạc và Thạch Thất, gần 3.500 m2 đất tại Trung Hòa - Nhân Chính (phần lớn là các diện tích đất thuê, làm ăn không mấy hiệu quả).

Phối cảnh dự án khu công nghệ cao Hòa Lạc của Vinaconex

Ngoài ra, nguồn lực là tài sản khác mà VCG đang nắm giữ là 50% vốn của liên doanh Bắc An Khánh, chủ đầu tư khu Splendora ở Hoài Đức với diện tích khoảng 264 ha. Dự án này được đầu tư cách đây hơn 10 năm, tạm ngừng 5 năm nay và đối mặt với nhiều vấn đề từ lỗ luỹ kế hàng ngàn tỉ đồng, nợ lớn tới 6.000 tỉ đồng, các vấn đề rủi ro về pháp lý và nhà đầu tư nước ngoài đã rút vốn.

Được biết, VCG hoạt động trong lĩnh vực xây dựng vốn liên quan nhiều đến thị trường bất động sản. Tuy nhiên, thời gian gần đây, Chính phủ và NHNN đã có những động thái để hạn chế dòng vốn tín dụng chảy vào ngành này, gây ra một số bất lợi lớn đến hoạt động kinh doanh bất động sản của VCG. Ngoài ra, lượng căn hộ được xây mới quá lớn ở hiện tại (năm 2017 bằng 15 năm trước cộng lại – CBRE) đẩy thị trường bất động sản Việt Nam vào viễn cảnh không mấy sáng sủa trong 1 vài năm tới.

An Quý Hưng được lợi gì?

Công ty TNHH An Quý Hưng có trụ sở chính nằm tại Km 28, QL 6A, xã Trường Yên, huyện Chương Mỹ, TP. Hà Nội, hoạt động trong lĩnh vực tư vấn thiết kế và xây lắp. Hiện tại, cơ cấu cổ đông An Quý Hưng gồm ông Nguyễn Xuân Đông – Tổng Giám đốc nắm 78,4% vốn; và vợ ông là bà Đỗ Thị Thanh nắm 21,6% vốn.

Ông Nguyễn Xuân Đông – Tổng Giám đốc Công ty TNHH An Quý Hưng

Được biết, quy mô công ty AQH rất nhỏ so với thương vụ mua cổ phiếu VCG. Doanh thu thuần năm 2017 đạt 956 tỷ đồng, lãi sau thuế đạt 62,3 tỷ đồng. Ở một số chỉ số khác của doanh nghiệp, tài sản ngắn hạn đạt 549,2 tỷ đồng; tài sản dài hạn 450,4 tỷ đồng; vốn chủ sở hữu 456,2 tỷ đồng. Tổng lại, số này cũng chỉ đạt xấp xỉ 1.000 tỷ đồng.

Vậy tại sao nhà đầu tư phải “mua bằng được” số cổ phiếu trên; “giá trị thực” của VCG có xứng đáng với mức giá nhà đầu tư đang trả hay không?

Thứ nhất: Nếu bỏ ra hơn 7.360 tỷ đồng lúc này và kỳ vọng VCG sẽ có lợi nhuận năm 2018 bằng năm 2017 là 8% và các năm sau mỗi năm tăng thêm 2% thì tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) chỉ đạt 4,3%. Trong khi đó, mức kỳ vọng của các quỹ đầu tư ở thị trường Việt Nam đều đặt tối thiểu 12%, còn nếu gửi ngân hàng thì mỗi năm cũng đem về tỷ suất 8% .

Thứ hai, với giá 28.900 đồng/cp, AQH đã quá hào phóng vì đã định giá qua cao VCG so với các cổ phiếu khác có tiềm năng tăng trưởng và bền vững hơn như Hòa Bình, mã Cổ phần HBC, giá chào sàn ngày 23/11 18.800 đồng/CP…

Câu trả lời có chăng là vì hiệu quả đầu tư?

Theo giới đầu tư, VCG vốn là một công ty đại chúng nên tất cả các chủ trương quyết định của HĐQT hoặc ngay cả quyết định của Đại hội đồng cổ đông cũng phải minh bạch, không dễ “xẻ thịt” bán từng tài sản . Hơn nữa danh mục tài sản có thể bán của VCG còn khá ít ỏi. Đồng thời, những tài sản có thể bán, thu chênh lệch thì đã được bán trong giai đoạn vừa qua…

Mặt khác, VCG cũng chẳng lấy đâu ra quá nhiều sản lượng để chia khi doanh thu xây dựng đang đóng góp 64% trong cơ cấu doanh thu của VCG, dẫn đến tổng doanh thu xây dựng chỉ vỏn vẹn 4,000 tỷ/năm, không đủ cho VCG tồn tại, nuôi quân tướng (trong khi các đơn vị đầu ngành khác đều trên 15.000 đến 25.000 tỷ đồng doanh số) và tỷ lệ lãi gộp bình quân trong xây lắp tối đa chỉ 5%. Điều này lại một lần nữa khẳng định lợi nhuận từ xây lắp khổng thể bù đắp được chi phí vốn (chưa kể chi phí cơ hội) cho khoản tiền chi đầu tư mua cổ phiếu VCG.

Thực tế, việc chi số tiền khổng lồ trên 7.360 tỷ đồng để mua cổ phiếu VCG đối với AQH gần như là chuyện không tưởng. Đồng thời, trong thương vụ “khủng” trên, khả năng AQH thu hồi vốn bỏ ra vẫn là một dấu hỏi lớn. Trong khi đó, hoạt động kinh doanh chính là xây lắp giảm sút về sản lượng, cả tổng công ty chỉ bằng 1/5- 1/6 các đơn vị trong ngành; 1 vài dự án bất động sản manh mún và thương hiệu mờ nhạt, đầu tư ngoài ngành dàn trải.

Như vậy có thể thấy đây là một cơ hội đầu tư không hiệu quả cho nhà đầu tư, đồng thời nó quá lớn so với quy mô của An Quý Hưng. Và… nhà đầu tư đứng sau An Quý Hưng trong thương vụ thâu tóm VCG vẫn còn là một ẩn số?