Triển vọng lạc quan của Tập đoàn PC1

Năm 2023, KQKD của PC1 sụt giảm mạnh mặc dù DTT chỉ giảm nhẹ. Cụ thể, DTT đạt 7.803 tỷ đồng (-6,6% svck), lợi nhuận gộp đạt 1.574 tỷ đồng (-1,3% svck), biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ lên 20,2% so với mức 19,1% của cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, LNST cổ đông Công ty mẹ năm 2023 giảm mạnh, chỉ đạt 137 tỷ đồng (-70,3% svck). Sự sụt giảm chủ yếu do: Hai lĩnh vực cốt lõi của DN là xây lắp điện & năng lượng sụt giảm do các dự án NLTT chờ chính sách, nguồn vốn đầu tư của ngành khó khăn & hiện tượng El Nino đã tác động tiêu cực đến mảng thủy điện của DN.

Cùng với đó, các loại chi phí trong kỳ đều tăng như chi phí bán hàng & QLDN tăng 41,4% svck, chi phí tài chính tăng 27,8% svck; LNST của cổ đông không kiểm soát tăng mạnh lên 160,1 tỷ đồng (+107,7% svck). Tuy nhiên, điểm tích cực là mảng sản xuất công nghiệp và BĐS KCN đã tăng mạnh trong năm & có thêm sự đóng góp của mảng khai thác quặng.

Đòn bẩy tài chính cao với trên 10.740 tỷ đồng nợ vay ngắn và dài hạn, hệ số D/E 1,48 lần và duy trì trên 1,4x lần từ năm 2021 tới nay. Nợ vay cao sẽ làm tăng chi phí lãi vay, và bào mòn lợi nhuận của DN.

ABS Research cho rằng triển vọng của PC1 thời gian tới sẽ lạc quan do: Hưởng lợi QH điện VIII, nhất là khi các chính sách, thông tư hướng dẫn cụ thể sẽ sớm được ban hành, từ đó thúc đẩy tiến độ triển khai các dự án nâng cấp hạ tầng lưới điện cũng như các dự án điện gió; Hưởng lợi từ việc đẩy nhanh Dự án Đường dây 500kV mạch 3 kéo dài (Quảng Trạch – Phố Nối); Mảng điện gió tiếp tục ổn định và mảng thủy điện dự kiến sẽ tốt dần lên trong nửa cuối năm khi hiện tượng La Nina dần quay trả lại; 4) Mảng khai thác quặng và BĐS KCN sẽ là động lực tăng trưởng mới cho PC1.

Mảng xây lắp điện: Trong năm 2023, mảng này đã sụt giảm mạnh so với năm 2022 do nguồn vốn đầu tư trong và ngoài EVN đều khó khăn, các dự án không cấp bách bị giãn, dừng đầu tư mới; các dự án đã có kế hoạch đầu tư thì chậm thủ tục pháp lý để phát hành hồ sơ mời thầu, do các dự án NLTT vẫn chờ chính sách giá và quy hoạch….

Tuy nhiên, trong thời gian tới, ABS Research kỳ vọng doanh thu, lợi nhuận từ mảng này sẽ tăng vọt khi các chính sách cụ thể cho NLTT, các chính sách & thông tư hướng dẫn QH điện VIII được ban hành và các cơ quan ban ngành thúc đẩy triển khai Dự án Đường dây 500kV mạch 3 kéo dài (Quảng Trạch – Phố Nối).

ABS Research giả định HĐ ký mới năm 2024 là 7.500 tỷ đồng, trong đó dự kiến DA Đường dây 500kV sẽ trúng thầu 4.000 tỷ đồng. Từ năm 2024, hoạt động tổng thầu EPC điện gió của PC1 dự kiến có thể khởi sắc hơn khi TT xác định khung giá cho NLTT có hiệu lực từ T12/2023. ABS Research dự phóng doanh thu đạt 4.500 tỷ đồng (+72% svck) và giả định biên lợi nhuận gộp mảng này năm 2024 sẽ ở mức 9,5%, tương đương năm 2023.

Mảng sản xuất công nghiệp: PC1 là đơn vị duy nhất và có quy mô lớn nhất Việt Nam về thiết kế, chế tạo cột thép đơn thân 110 KV, 220 KV – 1, 2, 4 mạch và cột thép liên kết thanh đến 750kV, với dây truyền công nghệ hiện đại tích hợp hệ thống điều khiển CNC tổng công suất trên 50.000 tấn sản phẩm/năm. Mảng này có biên lợi nhuận gộp dao động quanh 7-14%/năm. Trong năm 2023, mảng này đã có sự tăng trưởng tốt, ABS Research kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng tích cực trong năm 2024 khi hưởng lợi từ Dự án Đường dây 500kV mạch 3 kéo dài. ABS Research giả định mảng này năm 2024 sẽ tăng trưởng 30% svck với biên LN gộp ~10%.

Mảng năng lượng: Năm 2024, mảng thủy điện sẽ vẫn bị ảnh hưởng bởi hiện tượng El Nino gây ra. Trong khi đó, mảng điện gió sẽ vẫn tiếp tục duy trì ổn định. ABS Research cũng giả định 2 Dự án thủy điện Bảo Lạc A & Thượng Hà sẽ đi vào vận hành năm 2027 và giúp tăng công suất thủy điện thêm 23,7% so với hiện tại.

Mảng BĐS KCN: ABS Research chỉ tính Dự án Nomura Hải Phòng, Dự án Yên Phong II-A – Bắc Ninh, Dự án Yên Lệnh – Hà Nam. Đây là các dự án đã và sẽ triển khai thời gian tới.

Dự án Nomura Hải Phòng được giả định đem lại 614 tỷ đồng doanh thu và 139 tỷ đồng lợi nhuận gộp/năm cho năm 2024.

Dự án Yên Phong – Bắc Ninh với tổng vốn đầu tư dự kiến 1.830 tỷ đồng, diện tích đất là 151ha, diện tích kinh doanh dự kiến 100ha. ABS Research giả định dự án sẽ triển khai bán từ năm 2024 và sẽ lấp đầy trong vòng 4 năm, tỷ lệ lấp đầy năm đầu tiên là 25%. Giá cho thuê giả định quanh 158 USD/m2/kỳ.

Dự án Yên Lệnh – Hà Nam với tổng vốn đầu tư 624 tỷ đồng, diện tích đất là 69ha, diện tích kinh doanh dự kiến 55ha. ABS Research giả định dự án này sẽ triển khai bán từ năm 2025 với tỷ lệ lấp đầy ban đầu là 25% và cũng lấp đầy trong 4 năm, giá cho thuê là 90 USD/m2/kỳ.

Mảng hoạt động khác: ABS Research tập trung vào hoạt động kinh doanh thương mại hàng hóa, tuy nhiên mảng này có biên lợi nhuận gộp thấp, giả định quanh 1,8%/năm. Bên cạnh đó, mảng khai khoáng ABS Research dự phóng trong năm 2024 đem lại 1.196 tỷ đồng doanh thu và 383 tỷ đồng lợi nhuận gộp (+66% svck) trên cơ sở giả định giá bán niken xoay quanh mức hiện tại 18.135 USD/tấn do nhu cầu từ Trung Quốc vẫn còn yếu.

ABS Research dự phóng doanh thu & LNST của cổ đông Công ty mẹ năm 2024F của PC1 dự kiến đạt 10.633 tỷ đồng (+36,3% svck) & 325 tỷ đồng (+138,2% svck). EPS & BVPS 2024F dự kiến đạt 1.046 đồng/cp & 17.634 đồng/cp, tương ứng 2024F P/E và P/B đạt 27,5 lần & 1,6 lần tại mức giá giao dịch hiện tại.

Giá mục tiêu ABS Research đưa ra là 31.300 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá +12,3% so với giá hiện tại. Do đó, ABS Research giữ quan điểm KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PC1.