Phát hành 5 lô trái phiếu chỉ trong một quý, người quen của ROX, MSB toan tính điều gì?
Một doanh nghiệp phát hành liên tiếp 5 lô trái phiếu chỉ trong một quý, nâng đòn bẩy tài chính lên mức cao, đặt ra nhiều dấu hỏi về sức chịu đựng dài hạn.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tiếp tục ghi nhận một thương vụ mới từ Công ty CP Đầu tư Phát triển Bất động sản Thành Vinh, khi doanh nghiệp này vừa phát hành thêm lô trái phiếu TVR32505 trị giá 610 tỷ đồng. Đây là lô thứ năm chỉ trong quý 3/2025, nâng tổng dư nợ trái phiếu lên mức 2.610 tỷ đồng.
Theo công bố, lô TVR32505 phát hành ngày 9/9/2025 có kỳ hạn 96 tháng, lãi suất cố định 9,2%/năm và trả lãi một lần vào ngày đáo hạn (9/9/2033). Trước đó, Thành Vinh đã liên tiếp chào bán 4 lô trái phiếu khác trong tháng 7 và tháng 8, đều có mức lãi suất tương tự nhưng kỳ hạn ngắn hơn, dao động từ 72 đến 84 tháng.
Tăng trưởng nhanh, gắn kết hệ sinh thái ROX Group
BĐS Thành Vinh được thành lập từ năm 2018 tại Nghệ An, hiện có vốn điều lệ 905 tỷ đồng. Doanh nghiệp là chủ đầu tư dự án TNR Stars Thái Hòa – một khu đô thị gần 29 ha tại thị xã Thái Hòa (cũ), thiết kế với shophouse, liền kề và biệt thự. Trước đó, công ty nhiều lần tăng vốn điều lệ, từ mức khởi điểm 20 tỷ đồng lên 555 tỷ đồng năm 2019, và tiếp tục nâng lên gần 1.000 tỷ đồng vào năm 2024.
Bước ngoặt đáng chú ý diễn ra hồi tháng 2/2025, khi Thành Vinh nhận chuyển nhượng gần như toàn bộ vốn tại Oleco – NQ từ TNR Holdings Việt Nam (nay đổi tên thành ROX Group). Đồng thời, Tổng giám đốc Nguyễn Huy Hoàng trở thành người đại diện toàn bộ phần vốn góp tại Oleco – NQ. Động thái này được giới phân tích nhìn nhận như một phần trong chiến lược gắn kết hệ sinh thái bất động sản của ROX, qua đó tạo lợi thế tiếp cận nguồn lực tài chính và quỹ đất.
Không chỉ gia tăng đòn bẩy tài chính, BĐS Thành Vinh còn đẩy mạnh hiện diện trên thị trường chứng khoán. Tháng 8 vừa qua, công ty đã mua gần 6,6 triệu cổ phiếu VUA của Công ty CP Chứng khoán Stanley Brothers, trở thành cổ đông lớn với tỷ lệ sở hữu gần 19,4%.
Trước đó, doanh nghiệp từng gây chú ý khi là cổ đông lớn tại MSB, với tỷ lệ sở hữu trên 5% trong giai đoạn 2022–2023. Tuy nhiên, Thành Vinh đã thoái hết vốn tại ngân hàng này. Sự dịch chuyển danh mục đầu tư cho thấy doanh nghiệp không chỉ tập trung vào bất động sản mà còn muốn tham gia trực tiếp vào mảng tài chính, đặc biệt trong bối cảnh các thương vụ trái phiếu được triển khai liên tục.
Rủi ro tiềm ẩn từ đòn bẩy
Mặc dù liên tục mở rộng quy mô vốn và tài sản, nhưng các báo cáo tín nhiệm lại đặt ra nhiều cảnh báo. Trong báo cáo công bố tháng 4/2025, Saigon Ratings đánh giá Thành Vinh có lợi thế nhờ mối quan hệ hợp tác chiến lược với TNR/ROX. Tuy nhiên, hạn chế lớn nằm ở thương hiệu còn "non trẻ", quỹ đất dự phòng hạn chế và dòng tiền kinh doanh chưa ổn định.
Đặc biệt, việc tăng mạnh quy mô phát hành trái phiếu trong năm 2025 được xem là dấu hiệu sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức cao. Với tổng dư nợ trái phiếu đã vượt quá 2.600 tỷ đồng chỉ trong 3 tháng, sức ép trả nợ trong dài hạn là thách thức không nhỏ, nhất là khi các lô trái phiếu đều áp dụng phương thức trả lãi và gốc một lần vào ngày đáo hạn. Điều này đòi hỏi công ty phải đảm bảo các dự án bất động sản triển khai đúng tiến độ và tạo ra dòng tiền mạnh mẽ trong nhiều năm tới.
Giới chuyên môn nhận định, việc Thành Vinh liên tục phát hành trái phiếu với quy mô lớn phản ánh một xu thế chung của các doanh nghiệp bất động sản trong bối cảnh tín dụng ngân hàng bị siết chặt. Tuy nhiên, với doanh nghiệp quy mô trung bình, chưa có thương hiệu mạnh và quỹ đất hạn chế, chiến lược dựa quá nhiều vào vốn vay sẽ làm gia tăng rủi ro thanh khoản.
Trong ngắn hạn, nguồn vốn huy động có thể giúp Thành Vinh tiếp tục triển khai dự án TNR Stars Thái Hòa cũng như mở rộng danh mục đầu tư. Nhưng về dài hạn, khả năng cân đối tài chính và hiệu quả kinh doanh mới là yếu tố quyết định để công ty giữ vững niềm tin nhà đầu tư.