MWG và DMX, cổ phiếu nào hấp dẫn hơn?
Trong khi Điện Máy Xanh nổi bật nhờ cổ tức, HSC vẫn ưu tiên MWG nhờ quyền chi phối chuỗi điện máy và dư địa tăng trưởng từ Bách Hóa Xanh.
Điện Máy Xanh có lợi thế cổ tức, MWG có câu chuyện rộng hơn
Đợt IPO Điện Máy Xanh (DMX) đang đặt Công ty CP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) trước một phép so sánh mới. Khi chuỗi điện máy chủ lực trong hệ sinh thái MWG được đưa ra một khung tham chiếu định giá riêng, câu hỏi không chỉ là ĐMX được định giá bao nhiêu, mà còn là cổ phiếu nào hấp dẫn hơn nếu đặt cạnh công ty mẹ MWG.
Theo báo cáo cập nhật của Chứng khoán HSC, Điện Máy Xanh đang chào bán hơn 179,5 triệu cổ phiếu ra công chúng, tương đương 16,29% số cổ phiếu lưu hành sau phát hành, với giá 80.000 đồng/cổ phiếu. Đợt IPO dự kiến giúp chuỗi này huy động khoảng 14.400 tỷ đồng. Sau phát hành, tỷ lệ sở hữu của MWG tại Điện Máy Xanh sẽ giảm từ 98,9% xuống còn 84,2%, song MWG vẫn tiếp tục hợp nhất kết quả kinh doanh của chuỗi điện máy vào báo cáo tài chính.
Điều này khiến phép so sánh giữa MWG và ĐMX trở nên đáng chú ý hơn. Một bên là cổ phiếu của công ty mẹ, đang nắm quyền chi phối Điện Máy Xanh và đồng thời sở hữu Bách Hóa Xanh, An Khang cùng các mảng kinh doanh khác. Bên còn lại là cổ phiếu của chuỗi điện máy, mảng đang đóng góp phần lớn lợi nhuận trong hệ sinh thái MWG và có chính sách cổ tức riêng sau IPO.
Theo HSC, Điện Máy Xanh dự kiến đóng góp khoảng 88% lợi nhuận thuần hợp nhất của MWG trong năm nay. Đây là con số cho thấy vai trò rất lớn của chuỗi điện máy trong cấu trúc lợi nhuận của tập đoàn mẹ. Không chỉ vậy, MWG và ĐMX được đánh giá có mức định giá cũng như triển vọng tăng trưởng trung hạn tương đối tương đồng. P/E dự phóng năm 2026 của MWG là 12,7 lần, trong khi P/E năm 2026 của ĐMX theo mức giá IPO là 11,5 lần.
Ở góc độ cổ tức, ĐMX có phần nổi bật hơn. HSC cho biết Điện Máy Xanh có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn, bao gồm cổ tức đặc biệt 4.000 đồng/cổ phiếu từ lợi nhuận giữ lại trong năm 2026, bên cạnh tỷ lệ chi trả cổ tức tối thiểu hằng năm ở mức 50% lợi nhuận thuần. Theo đó, lợi suất cổ tức năm 2026 của ĐMX vào khoảng 5%, gấp đôi mức 2,5% của MWG.
Tuy nhiên, dù ĐMX có lợi thế về cổ tức, Chứng khoán HSC đánh giá MWG có ưu thế hơn so với đầu tư trực tiếp vào ĐMX. Lý do nằm ở câu chuyện tăng trưởng dài hạn của Bách Hóa Xanh, chuỗi bán lẻ thực phẩm và hàng tiêu dùng còn nhiều dư địa mở rộng trong hệ sinh thái MWG.
Nói cách khác, ĐMX là phần tài sản lớn và rõ ràng nhất trong MWG, nhưng MWG lại không chỉ là ĐMX. Sau IPO, tập đoàn mẹ vẫn nắm tỷ lệ chi phối tại chuỗi điện máy, đồng thời tiếp tục sở hữu phần tăng trưởng tiềm năng từ Bách Hóa Xanh. Đây là yếu tố khiến HSC đánh giá MWG có tiềm năng tăng giá lớn hơn, dù ĐMX có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn trong ngắn hạn.
Bách Hóa Xanh là yếu tố tạo khác biệt cho MWG
Theo cách nhìn của HSC, điểm khác biệt nằm ở việc MWG không chỉ phản ánh giá trị ĐMX mà còn có thêm triển vọng từ Bách Hóa Xanh. Đây là biến số quan trọng trong câu chuyện dài hạn của tập đoàn, nhất là khi chuỗi bán lẻ thực phẩm và hàng tiêu dùng này đang tiếp tục mở rộng quy mô sau giai đoạn tái cấu trúc mô hình vận hành.
HSC dự báo Bách Hóa Xanh đạt lợi nhuận thuần 1.949 tỷ đồng trong năm 2026, tăng mạnh so với nền trước đó. Giai đoạn 2026–2028, lợi nhuận thuần của chuỗi này được dự báo tăng trưởng kép 72%. Dự báo này được đưa ra trong bối cảnh Bách Hóa Xanh tiếp tục mở rộng mạng lưới, nhưng chiến lược mở mới đang dịch chuyển dần về khu vực nông thôn và các đô thị loại 2.
HSC thận trọng hơn với giả định doanh thu trên mỗi cửa hàng do sức mua tại các khu vực này thấp hơn so với đô thị lớn. Dù vậy, chi phí vận hành thấp hơn được kỳ vọng hỗ trợ biên lợi nhuận của chuỗi trong quá trình mở rộng. Đây là điểm khiến Bách Hóa Xanh trở thành yếu tố bổ sung cho câu chuyện MWG, thay vì chỉ nhìn tập đoàn qua riêng mảng điện máy.
Sau quý I/2026 tích cực, HSC điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2026 của MWG. Tuy nhiên, ở các năm sau, phần lợi nhuận thuộc về MWG tại Điện Máy Xanh sẽ giảm do tỷ lệ sở hữu tại chuỗi này hạ xuống sau IPO. Dù vậy, HSC vẫn đánh giá triển vọng tăng trưởng của MWG còn tích cực, nhờ Điện Máy Xanh tiếp tục là trụ cột lợi nhuận và Bách Hóa Xanh còn dư địa mở rộng.
Về định giá, HSC nâng nhẹ giá mục tiêu MWG lên 109.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị mua vào. Trong phương pháp định giá từng phần, Điện Máy Xanh vẫn là mảng đóng góp lớn nhất, chiếm 69% tổng giá trị các mảng kinh doanh chính của MWG. Điều này cho thấy vai trò trung tâm của ĐMX trong giá trị tập đoàn, nhưng đồng thời cũng lý giải vì sao HSC vẫn ưu tiên cổ phiếu MWG hơn khi đặt cạnh lựa chọn đầu tư trực tiếp vào ĐMX.