Kỳ vọng gì ở PC1 khi El Nino kết thúc?

Cập nhật: 10:20 | 10/06/2024 Theo dõi KTCK trên

Chứng khoán DSC vừa có báo cáo phân tích về triển vọng của Công ty CP Tập đoàn PC1 (HoSE: PC1).

Theo Cục Khí tượng Thủy văn Việt Nam, hiệu ứng El Nino sẽ chuyển dần sang trạng thái trung lập từ tháng 5/2024, sau đó chuyển sang trạng thái La Nina sau tháng 7/2024. Vì vậy, DSC kỳ vọng sản lượng thủy điện của PC1 sẽ tăng ~20% trong nửa cuối năm 2024 so với mức nền thấp năm 2023. Cùng với đó, hai nhà máy thủy điện mới là Bảo Lạc A và Thượng Hà dự kiến sẽ bổ sung thêm 25% sản lượng thủy điện sẵn có kể từ Q3/2024, theo kế hoạch của công ty.

Với vị thế là một trong các doanh nghiệp xây lắp điện hàng đầu trong ngành, công ty đang tích cực đóng góp cho các dự án điện quốc gia kể từ khi Quy hoạch điện VIII được thông qua, đặc biệt là dự án đường dây và trạm biến áp 500kV mạch 3. Tính tới hết Q1/2024, giá trị hợp đồng ký mới của PC1 trong kỳ đạt 1.919 tỷ đồng, backlog đạt 5.580 tỷ đồng.

Tính riêng trong dự án đường dây 500kV mạch 3 mở rộng, backlog của công ty đạt hơn 2.083 tỷ đồng).

Việc triển khai các dự án năng lượng tái tạo (NLTT) mới còn gặp nhiều khó khăn do khung pháp lý chưa được hoàn thiện. Mặt khác, phần việc về xây dựng hệ thống truyền tải sẽ gia tăng khối lượng công việc cho PC1 trong thời gian tới.

Lợi nhuận tiếp tục phục hồi

Theo DSC, sau khi thoát khỏi giai đoạn kinh doanh thấp điểm trong nửa đầu năm 2023, PC1 tiếp tục tăng trưởng khá. Doanh thu tăng trưởng 44% YoY nhờ (1) Lượng backlog khả quan của mảng xây lắp điện cũng như sản xuất công nghiệp tăng mạnh nhằm phục vụ nhu cầu từ dự án đường dây 500kV mạch 3; (2) Đóng góp từ mảng khai khoáng và (3) các mảng khác đều ghi nhận gia tăng nhẹ. Nhờ vậy, LNST có sự cải thiện, đạt 129 tỷ (+63% YoY).

DSC kỳ vọng với sự đóng góp của thủy điện từ Q3/2024, diễn biến hoạt động kinh doanh của PC1 sẽ tiếp tục theo chiều hướng khả quan.

Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng trong kỳ đều đã ổn định. Dù vậy biên lợi nhuận ròng vẫn ở mức thấp hơn tương đối so với giai đoạn trước 2023 do (1) Ảnh hưởng chi phí lãi vay từ môi trường lãi suất cao, cũng như áp lực tỷ giá gia tăng và (2) Thủy điện, mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao, còn khó khăn do hiện tượng El Nino.

DSC kỳ vọng với sự trở lại của thủy điện cũng như với khả năng FED sẽ cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay, biên lợi nhuận của PC1 sẽ được cải thiện từ 30 - 50 bps kể từ Q3/2024.

Bổ sung thêm công suất thủy điện trong Q3/2024

PC1 đang triển khai các công tác chuẩn bị để khởi công hai nhà máy thủy điện vào Q3/2024, bao gồm thủy điện Bảo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13M). Chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ hoàn thành vào cuối năm 2025, từ đó hai nhà máy thủy điện có thể đóng góp thêm ~25% sản lượng thủy điện sẵn có kể từ năm 2026.

Đồng thời, những văn bản pháp lý liên quan đến NLTT đã được thông qua trong thời gian gần đây. Chúng tôi kỳ vọng PC1 sẽ tiếp tục đẩy mạnh đầu tư vào điện gió khi khung pháp lý hoàn thiện, dự kiến trong năm nay.

Hiện mức P/E đang cao hơn rất nhiều so với mức P/E trung bình 5 năm (16,35x) và 3 năm (21,8x) do kết quả kinh doanh âm vào Q2/2023 khiến chỉ số P/E bị đẩy lên cao. Dù có triển vọng phục hồi trong năm 2024, nhưng vì mức định giá đang ở mức cao nên DSC đánh giá PC1 không phù hợp để đầu tư.

DSC duy trì dự phóng đối với PC1 trong năm 2024, bao gồm doanh thu đạt 8.564 tỷ (+10% YoY) và LNST đạt 406 tỷ (+34% YoY) trên cơ sở (1) Mảng xây lắp điện dự kiến sẽ thoát khỏi giai đoạn thấp điểm; (2) ảnh hưởng từ các loại chi phí sẽ ổn định và giảm dần, đặc biệt là chi phí lãi vay khi PC1 không có kế hoạch mở rộng lĩnh vực kinh doanh và (3) Thủy điện dự kiến phục hồi.

Kết hợp phương pháp P/E (mức 18) và P/B (mức 1,4) với tỷ trọng 50/50, mức định giá hợp lý cho PC1 năm 2024 là 29.000 VND, downside 1% so với mức giá đóng cửa ngày 04/06/2024.