Khuyến nghị mua cổ phiếu CTG (Vietinbank) với target 38.400 đồng/cp

Công ty chứng khoán KB Việt Nam – KBSV vừa đưa ra báo cáo phân tích về triển vọng cổ phiếu CTG của Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank, Sàn HOSE). Kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và chiết khấu lợi nhuận thặng dư với tỉ lệ 50-50, KBVS khuyến nghị mua cổ phiếu CTG với target 38.400 đồng/cp.

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (HOSE: CTG).

Trong quý I/2022, CTG có thu nhập lãi thuần đạt 10.146 tỷ đồng -giảm 2,4% so với quý trước và giảm 4,7% so với cùng kỳ năm 2021; lãi trước thuế quý I/2022 cải thiện tốt so với quý trước đạt 5.822 tỷ đồng, tăng 58,3% so với quý trước nhưng giảm 27,8% YoY. Tăng trưởng tín dụng được đẩy mạnh trong quý I/2022 đạt 9,1% so với đầu năm.

Tỷ lệ nợ xấu không có nhiều thay đổi với đạt 1,25% song nợ nhóm 5 tăng mạnh từ 0,46% lên 0,58%. Trong kỳ, CTG tiếp tục đẩy mạnh trích lập dự phòng 4.426,7 tỷ đồng, tăng 1,1% so với quý trước; tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 197,3%, cao thứ 4 hệ thống ngân hàng.

Tại đại hội cổ đông thường niên 2022, CTG thông qua kế hoạch lãi trước thuế tăng 15%, tổng tài sản tăng 5 - 10% so với năm trước, tăng trưởng tín dụng đạt 10 - 12% tùy vào hạn mức từ NHNN cấp, tỷ lệ nợ xấu duy trì dưới 1,8%, trích lập dự phòng dự kiến 12 – 15 nghìn tỷ đồng.

Bên cạnh đó, CTG đã thông qua phương án tăng vốn điều lệ bằng phát hành cổ phiếu để trả cổ tức từ lợi nhuận sau thuế. Số lượng cổ phiếu dự kiến phát hành tối đa là 569.423.778 cổ phiếu tương đương 11,8% số lượng cổ phiếu hiện đang lưu hành. Tổng giá trị phát hành dự kiến đạt 5.694,2 tỷ đồng. Ngoài ra, CTG dự kiến chia cổ tức bằng cổ phiếu bằng toàn bộ lợi nhuận còn lại sau khi trích các quỹ 2021, tương đương khoảng 9.624,4 tỷ đồng.

KBSV dự phóng năm 2022, tăng trưởng tín dụng của CTG có thể đạt đạt 11,2% trong năm 2021 khi các doanh nghiệp đẩy mạnh vay nợ để hồi phục sau dịch COVID-19 cùng với kì vọng NHNN nới trần tín dụng cho CTG.

Ngoài ra, KBVS ước tính NIM 2022 giảm 25 điểm cơ bản so với năm trước, đạt 2,75% với kì vọng CASA được cải thiện bù đắp một phần cho áp lực tăng lãi suất đầu vào do ảnh hưởng của thanh khoản và lạm phát. NPL đạt 1,4% - tăng 14 điểm cơ bản sau khi CTG ghi nhận đúng nhóm nợ đối với nợ tái cơ cấu theo thông tư 14/2021/TT-NHNN. Chi phí trích lập dự phòng đạt 14,996 tỷ tỷ đồng, giảm 18,4% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế năm 2022 đạt 18.550 tỷ đồng, tăng 30,5%.

Theo đó, KBSV kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu CTG.

(1) Phương pháp định giá P/B. KBSV điều chỉnh mức P/B dự phóng 2022 về mức 1,4x tương đương trung bình P/B 3 năm của CTG, giảm so với mức 1,72x của báo cáo cũ phản ánh lo ngại chung đối với nhóm ngân hàng bởi rủi ro lạm phát và suy thoái kinh tế.

(2) Phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư. Bên cạnh đó, chúng tôi kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.

Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 để ra được giá hợp lý cuối cùng cho cổ phiếu CTG là 38.400 đồng/cổ phiếu, cao hơn 60,7% so với giá ngày 13/05/2022.

Một số rủi ro có thể phát sinh giảm dự phóng của KBSV bao gồm: (1) Ảnh hưởng khó lường của dịch bệnh khiến chất lượng tài sản kém hơn so với dự kiến; (2) NIM giảm hơn so với dự kiến đến từ thay đổi chính sách lãi suất của Ngân hàng Nhà nước.

Trên thị trường chứng khoán, kết phiên 16/5, cổ phiếu CTG hiện đang giao dịch tại mức 24.600 đồng/cp, khối lượng giao dịch đạt hơn 5,2 triệu đơn vị.