Hưởng lợi từ đầu tư công, cổ phiếu Vinaconex (VCG) vào vùng hấp dẫn

Lợi nhuận quý I tăng mạnh, năm 2026 chịu áp lực từ nền cao

Công ty CP Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (Vinaconex, HOSE: VCG) ghi nhận kết quả kinh doanh quý I/2026 tăng mạnh so với cùng kỳ, nhờ đóng góp từ mảng xây lắp, bất động sản và doanh thu tài chính.

Trong quý I/2026, VCG đạt doanh thu 3.424 tỷ đồng, tăng 32% so với cùng kỳ. Lợi nhuận gộp đạt 429 tỷ đồng, tăng 36%; lợi nhuận ròng đạt 353 tỷ đồng, tăng 176% so với quý I/2025.

Trong đó, hoạt động xây lắp tiếp tục là mảng đóng góp lớn nhất với 2.345 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh bất động sản đạt 437 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 77 tỷ đồng của quý I/2025, chủ yếu nhờ ghi nhận bàn giao tại dự án Diamond Tower. Bên cạnh đó, doanh thu tài chính tăng lên 234 tỷ đồng, gấp gần 5 lần cùng kỳ, trong đó có tác động từ lượng tiền gửi tăng sau khi doanh nghiệp thoái vốn tại dự án Cát Bà.

Kết quả quý I/2026 được hỗ trợ bởi quy mô doanh thu lớn ở mảng xây lắp, đóng góp từ bàn giao bất động sản và doanh thu tài chính tăng mạnh. Tuy nhiên, triển vọng lợi nhuận cả năm 2026 của VCG chịu tác động từ nền lợi nhuận cao của năm trước, khi VCG ghi nhận khoản thu từ việc bán dự án Cát Bà.

Theo kế hoạch năm 2026, VCG đặt mục tiêu doanh thu 15.423 tỷ đồng, giảm 15% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 1.037 tỷ đồng, giảm 73%. Mức giảm này chủ yếu đến từ việc không còn khoản lợi nhuận đột biến từ chuyển nhượng dự án, trong khi biên lợi nhuận mảng xây lắp chịu sức ép từ giá nguyên vật liệu và chi phí nhân công.

Áp lực biên lợi nhuận đã xuất hiện trong quý đầu năm. Biên lợi nhuận gộp của hoạt động xây lắp giảm từ 4,4% xuống 2,9%, do ảnh hưởng từ giá nguyên vật liệu. Diễn biến chi phí đầu vào và chi phí thi công tiếp tục là yếu tố tác động trực tiếp đến hiệu quả của mảng xây lắp trong các quý còn lại.

Xây lắp giữ quy mô nhờ đầu tư công

Theo dự báo của Chứng khoán MB (MBS), mảng xây lắp tiếp tục là nguồn đóng góp doanh thu chính của VCG trong giai đoạn 2026–2027. Trong bối cảnh đầu tư công được đẩy mạnh, doanh nghiệp có cơ hội duy trì khối lượng công việc tại các dự án hạ tầng, dân dụng và công trình trọng điểm.

Theo đó, doanh thu xây lắp của VCG năm 2026 được dự báo có thể đạt khoảng 12.013 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ; năm 2027 đạt khoảng 12.410 tỷ đồng, tăng 3%. Backlog mảng xây dựng dự kiến đạt 22.600 tỷ đồng trong năm 2026, tăng 6%; sang năm 2027 có thể tăng lên 23.573 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 4%.

Các dự án lớn trong danh mục của VCG giai đoạn 2026–2028 gồm một số gói thầu tại sân bay Long Thành, Bệnh viện C Đà Nẵng, Bệnh viện T’ Hospital, nút giao đường Vành đai 3,5 với Đại lộ Thăng Long và cầu vượt sông Hồng thuộc cao tốc Nam Định – Thái Bình. Đây là nhóm dự án có quy mô đáng kể, tạo nguồn việc làm cho mảng xây lắp trong các năm tới.

Tại dự án sân bay Long Thành, VCG tham gia một số gói thầu thi công xây dựng và lắp đặt thiết bị liên quan đến sân đỗ, nhà ga và đường cất hạ cánh. Tổng mức đầu tư được đề cập trong danh mục dự án là 9.600 tỷ đồng. Ngoài ra, doanh nghiệp còn tham gia gói thầu tại Bệnh viện C Đà Nẵng với tổng mức đầu tư 3.768 tỷ đồng, Bệnh viện T’ Hospital 2.450 tỷ đồng và nút giao Vành đai 3,5 với Đại lộ Thăng Long 1.370 tỷ đồng.

Dù quy mô doanh thu xây lắp duy trì ở mức lớn, biên lợi nhuận của mảng này vẫn ở mức thấp so với bất động sản. Đặc thù hoạt động xây dựng là phụ thuộc vào giá nguyên vật liệu, tiến độ nghiệm thu, điều khoản hợp đồng và khả năng kiểm soát chi phí. Trong bối cảnh giá thép xây dựng và cát xây dựng tăng, biên gộp mảng xây lắp của VCG được dự báo duy trì quanh mức 3,5% trong năm 2026–2027.

Vì vậy, đóng góp của mảng xây lắp trong giai đoạn tới chủ yếu nằm ở vai trò duy trì quy mô doanh thu, bảo đảm nguồn việc làm và tạo nền hoạt động cho doanh nghiệp. Mức độ cải thiện lợi nhuận sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng kiểm soát chi phí và cơ cấu doanh thu từ các mảng có biên lợi nhuận cao hơn.

Bất động sản chờ đóng góp từ Vera và Capital One

Bất động sản là mảng có ảnh hưởng lớn đến biên lợi nhuận của VCG, song doanh thu năm 2026 được dự báo thận trọng hơn sau khi doanh nghiệp đã thoái vốn dự án Cát Bà. Trong năm nay, nguồn ghi nhận chủ yếu đến từ dự án Diamond Tower, trong khi một số dự án gối đầu chưa bước vào chu kỳ bàn giao quy mô lớn.

Doanh thu mảng bất động sản của VCG năm 2026 được dự báo đạt khoảng 1.498 tỷ đồng, giảm 5% so với cùng kỳ và thấp hơn đáng kể so với dự báo trước đó. Doanh số bán hàng dự kiến giảm do đóng góp chủ yếu đến từ một phần sản phẩm tại KĐT Vera, trong khi dự án Capital One mở bán chậm hơn kỳ vọng.

Từ năm 2027, mảng bất động sản có thể ghi nhận đóng góp rõ hơn từ KĐT Vera tại Móng Cái và dự án Capital One tại Hà Nội.

KĐT Vera nằm tại Đại lộ Hòa Bình, phường Hải Hòa, Móng Cái, có quy mô khoảng 49 ha với 637 căn biệt thự và liền kề. Trong đó, dòng sản phẩm chính gồm khoảng 500 căn nhà liền kề và 137 căn biệt thự. Dự án đã hoàn tất hạ tầng kỹ thuật, có giấy phép bán hàng và đang thi công phần thô cho phân khúc liền kề.

Theo dự báo, trong năm 2027, VCG có thể bán hàng và bàn giao khoảng 150 căn liền kề tại KĐT Vera, tương đương khoảng 20% quy mô dự án. Nếu tiến độ bán hàng và bàn giao diễn ra đúng kế hoạch, dự án này có thể trở thành một trong những nguồn đóng góp quan trọng cho mảng bất động sản của doanh nghiệp.

Dự án Capital One nằm tại Khu đô thị mới Kim Văn – Kim Lũ, phường Đại Kim, Hà Nội, có quy mô khoảng 1,1 ha, gồm hai tháp chức năng. Trong đó, tháp A là khu trung tâm thương mại và văn phòng với diện tích khoảng 31.000 m2; tháp B được đề cập với quy mô khoảng 400 phòng. Dự án đang xây dựng hệ thống hầm B3, dự kiến có thể hoàn tất phần hầm từ quý III/2026, mở bán từ năm 2027 và bàn giao từ năm 2028.

Sự trở lại của các dự án gối đầu có ý nghĩa quan trọng đối với VCG, bởi biên lợi nhuận mảng bất động sản cao hơn đáng kể so với xây lắp. Biên gộp bất động sản năm 2026 được dự báo đạt khoảng 50%, sau đó tăng lên khoảng 60% trong năm 2027 nhờ đóng góp từ Vera, dự án có quỹ đất được tích lũy với chi phí thấp.

Về triển vọng cổ phiếu, MBS đưa ra giá mục tiêu 23.100 đồng/cổ phiếu đối với VCG. Tuy nhiên, diễn biến của doanh nghiệp trong các quý tới vẫn gắn nhiều với hoạt động cốt lõi, gồm tiến độ các gói thầu xây lắp, khả năng kiểm soát chi phí đầu vào và thời điểm ghi nhận doanh thu từ các dự án bất động sản gối đầu.