Giá urê phục hồi từ mức thấp, triển vọng nào cho cổ phiếu DCM, DPM?

"Sóng" sẽ nổi ở cổ phiếu nhóm ngành nào?

Trong năm 2022, giá urê Trung Đông trung bình đạt 700 USD/tấn (+32% YoY). Công ty chứng khoán Bản Việt – VCSC cho rằng đà tăng mạnh này là do giá khí đốt tự nhiên tăng cao dẫn đến cắt giảm sản xuất urê ở Châu Âu và xuất khẩu urê từ Trung Quốc giảm.

Tuy nhiên, giá urê Trung Đông đã giảm kể từ tháng 10/2022 do nhu cầu urê thấp do giá urê tăng cao. Việc sản xuất trở lại của một số nhà máy urê chạy bằng khí đốt ở Châu Âu do giá khí đốt tự nhiên giảm và xuất khẩu urê tăng từ Trung Quốc kể từ tháng 8/2022.

Giá urê phục hồi từ mức thấp, triển vọng nào cho cổ phiếu DCM, DPM?

Tính đến giữa tháng 2/2023, giá urê Trung Đông trung bình từ đầu năm đến nay là 411 USD/tấn, thấp hơn 29% so với mức trung bình của quý 4/2022.

VCSC điều chỉnh giảm 17% dự báo giá urê Trung Đông năm 2023 từ 539 USD/tấn xuống còn 450 USD/tấn. Theo các doanh nghiệp trong ngành, giá urê hiện tại có thể đã chạm đáy, điều này sẽ kích thích nhu cầu urê cao hơn trong những tháng tới. Ngoài ra, giá khí đốt ở Châu Âu dù đã giảm kể từ cuối tháng 8/2022 nhưng vẫn ở mức cao 18 USD/MMBTU - cao hơn 17% so với mức trước xung đột Nga – Ukraine và cao hơn 3,8 lần so với mức trước dịch COVID-19 (Hình 9).

Do đó, châu Âu có thể ưu tiên nhập khẩu urê với giá cạnh tranh hơn tự sản xuất và chỉ một số nhà máy urê chạy bằng khí đốt ở châu Âu đã tạm ngừng sản xuất vào năm 2022 có thể hoạt động trở lại vào năm 2023. Ngoài ra, các doanh nghiệp trong ngành cho rằng xuất khẩu urê của Trung Quốc sẽ tăng trong năm 2023 so với năm 2022 do chi phí sản xuất cạnh tranh đối với các nhà máy urê chạy bằng than so với các nhà máy urê chạy bằng khí đốt ở Châu Âu và việc Trung Quốc mở cửa trở lại vào năm 2023.

VCSC cũng kỳ vọng xuất khẩu urê của Nga sẽ tăng vào năm 2023 nhờ hạn ngạch xuất khẩu phân đạm cao hơn, trong đó có urê. Những yếu tố này sẽ làm tăng nguồn cung urê, mặc dù ở mức thấp hơn so với trước xung đột Nga-Ukraine. Ngoài ra, nguồn cung urê tăng và nhu cầu phục hồi sẽ không gây thêm áp lực lên giá urê.

Trong khi đó, VCSC hầu như vẫn duy trì giả định về giá urê Trung Đông trung bình là 350-400 USD/tấn trong giai đoạn 2024- 2027F (trung bình 15 năm) do VCSC kỳ vọng giá dầu, khí đốt và LNG sẽ hạ nhiệt trong dài hạn.

Các hạn chế xuất khẩu phân bón của Trung Quốc có hiệu lực từ giữa tháng 10/2021 và được gia hạn đến cuối năm 2022. Tính đến thời điểm công bố báo cáo này, Trung Quốc chưa đưa ra bất kỳ thông báo nào về chính sách xuất khẩu phân bón của nước này từ năm 2023 trở đi. Tuy nhiên, Nga đã gia hạn hạn ngạch xuất khẩu phân đạm (bao gồm urê, amoniac và amoni nitrat) đến tháng 5/2023, nâng hạn ngạch lên gần 11,8 triệu tấn so với 8,3 triệu tấn như trước đây.

Thị trường urê trong nước, mặc dù thời tiết thuận lợi cho các hoạt động nông nghiệp trong năm 2022, nhưng nhu cầu urê của Việt Nam ước tính giảm 20%-30% YoY do 1) giá urê tăng cao cũng như 2) xung đột Nga-Ukraine và các chính sách hạn chế xuất khẩu urê ảnh hưởng đến việc xuất khẩu urê sang Việt Nam.

Trong năm 2023, các doanh nghiệp trong ngành kỳ vọng nhu cầu urê trong nước sẽ phục hồi do giá urê thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái và giá nông sản (chủ yếu là gạo) dự kiến sẽ tăng.

Theo các doanh nghiệp trong ngành, giá urê trung bình hiện tại ở Trung Đông (411 USD/tấn) có thể đã chạm đáy, điều này sẽ kích thích nhu cầu urê cao hơn trong những tháng tới. VCSC giảm dự báo giá urê Trung Đông trung bình cho năm 2023 từ 539 USD/tấn còn 450 USD/tấn (90% mức trước xung đột NgaUkraine). Trong khi đó, VCSC nhìn chung vẫn duy trì giả định về giá urê Trung Đông trung bình là 350-400 USD/tấn trong giai đoạn 2024-2027 do kỳ vọng giá dầu, khí đốt và LNG sẽ hạ nhiệt trong dài hạn.

Giá urê phục hồi sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu

Do giá urê đã giảm kể từ tháng 10/2022 xuống mức hợp lý vào giữa tháng 2/2023, VCSC cho rằng DPM và DCM sẽ không hỗ trợ nông dân trong giai đoạn 2023-2027. Do đó, VCSC loại bỏ mức chênh lệch 7% giữa giá bán trung bình của DPM và DCM so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2027.

Theo dự báo giá urê Trung Đông thấp hơn và giả định thấp hơn về mức trượt giá của VND so với USD, VCSC đã giảm dự báo giá bán trung bình bằng VND của DPM và DCM thêm khoảng 13%-14% trong năm 2023.

Đối với cổ phiếu DPM, VCSC giảm giá mục tiêu cho DPM thêm 7% còn 40.100 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC đến từ việc VCSC giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 10% tương ứng với giả định giá bán trung bình (ASP) của urê thấp hơn trung bình 5% trong giai đoạn này

VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ giảm 59% YoY chủ yếu do ASP của urê giảm 31% YoY.

VCSC kỳ vọng tiêu thụ urê trong nước sẽ tăng vào năm 2023. Theo DPM, nhu cầu phân bón trong nước giảm 20%-30% YoY vào năm 2022 do giá phân bón tăng cao. VCSC kỳ vọng tiêu thụ urê trong nước sẽ phục hồi vào năm 2023 do dự báo giá urê sẽ giảm 31% YoY.

Ngoài ra, VCSC dự báo sản lượng bán của DPM sẽ đi ngang so với cùng kỳ trong năm 2023 mặc dù đợt bảo dưỡng kéo dài 1 tháng dự kiến vào quý 2/2023 do công ty dự trữ một số hàng tồn kho để bán vào năm 2023.

DPM cho biết, nếu lượng khí từ mỏ khí giá rẻ Bạch Hổ và các mỏ khí giá cao ở bể Cửu Long không đáp ứng đủ nhu cầu trong giai đoạn 2023-2025, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) sẽ cho phép DPM dùng khí từ các mỏ khí ở bể Nam Côn Sơn.

VCSC giả định giá khí đầu vào trung bình của DPM sẽ đi ngang so với cùng kỳ trong năm 2023 do kỳ vọng giá dầu nhiên liệu thấp hơn trong năm 2023 sẽ bù đắp cho tỷ lệ khí cao hơn từ các mỏ khí giá cao ở bể Cửu Long. DPM có năng lực tài chính vững mạnh với lượng tiền mặt ròng là 8.300 tỷ đồng và tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là -59,6% vào cuối năm 2022, điều này sẽ giúp công ty có thể trả cổ tức tiền mặt ở mức cao từ 3.000-5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 8%-13%) trong giai đoạn 2023- 2027.

Định giá của DPM có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023/2024 là 8,0x/9,6x — chiết khấu 27%/12% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực — và EV/EBITDA năm 2023 là 2,2x. Yếu tố hỗ trợ: Giá urê cao hơn dự kiến; urê được khấu trừ thuế GTGT đầu vào. Rủi ro: Giá urê giảm mạnh hơn kỳ vọng; giá dầu nhiên liệu/khí trong nước tăng.

Đối với cổ phiếu DCM, VCSC giảm giá mục tiêu cho DCM thêm 15% còn 27.700 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC đến từ việc VCSC giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 15% tương ứng với giả định giá bán trung bình (ASP) của urê thấp hơn 6% trong giai đoạn này.

VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ giảm 61% YoY do VCSC cho rằng ASP của urê giảm 30% YoY sẽ ảnh hưởng việc giá khí đầu vào trung bình giảm 8% YoY và sản lượng bán cao hơn.

VCSC giảm dự báo giá khí đầu vào năm 2023 thêm 7% sau khi giảm dự báo giá dầu nhiên liệu năm 2023 thêm 10%, kỳ vọng hiệu suất hoạt động dài hạn của nhà máy urê của DCM đạt 106%.

VCSC duy trì dự báo sản lượng bán urê hàng năm đạt 850.000 tấn trong giai đoạn 2023-2027 (hiệu suất họt động là 106%) do VCSC kỳ vọng nhu cầu trong nước sẽ tăng khi giá urê giảm và nhu cầu vững chắc đối với urê của DCM từ nước ngoài (ví dụ: từ Campuchia và Ấn Độ).