Giá hợp lý cho cổ phiếu CTG của Vietinbank ở mức 38.233 đồng/cp

Với thay đổi về giả định trích lập dự phòng, dự kiến mức lợi nhuận trước thuế năm 2021 của CTG (Vietinbank) sẽ giảm xuống còn 19.296 tỷ đồng (+13% yoy) - tương đương EPS đạt 3.312 đồng/cổ phiếu...

Cập nhật kết quả kinh doanh

Quý III/2021, ngân hàng Vietinbank công bố kết quả kinh doanh với lợi nhuận trước thuế đạt mức 3.060 tỷ đồng - tăng nhẹ 5,4% so với cùng kỳ năm trước.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận trước thuế của ngân hàng VietinBank đạt mức 13.910 tỷ đồng - tăng 34,2% so với cùng kỳ năm trước trong đó thu nhập lãi thuần quý III đạt 9.872 tỷ đồng - chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng thu nhập hoạt động của ngân hàng (lũy kế tại 30/9/2021 chiếm 80%) và tăng 24% so với cùng kỳ năm trước.

Lũy kế 9 tháng, mảng tín dụng mang về cho ngân hàng khoản lãi 31.392 tỷ đồng - tăng 24,1%.

Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ tiếp tục có sự tăng trưởng tích cực trong đó riêng quý III đạt 1.154 tỷ đồng qua đó nâng lũy kế 9 tháng đầu năm lên mức 3.794 tỷ đồng - tăng 17% so với cùng kỳ năm trước. Kết quả này đạt được nhờ việc triển khai thúc đẩy bán sản phẩm mà Vietinbank có thế mạnh sẵn có như tài trợ thương mại, dịch vụ chuyển tiền, dịch vụ thẻ,… đồng thời ngân hàng cũng kiểm soát các khoản chi dịch vụ nhằm tối ưu hóa hiệu quả quản trị chi phí.

Lãi thuần từ kinh doanh ngoại hối đạt 499 tỷ đồng trong quý 3, nâng mức lợi nhuận lũy kế 9 tháng mảng này lên 1.355 tỷ đồng, giảm nhẹ 11% so với cùng kỳ. Mảng mua bán chứng khoán đầu tư thu lãi đạt 232 tỷ đồng trong quý III/2021 - gấp đôi cùng kỳ. Tuy vậy, lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận mảng này cũng chỉ đạt 144 tỷ đồng - giảm 40% so với cùng kỳ.

Lợi nhuận từ hoạt động khác ghi nhận 1.937 tỷ đồng trong 9 tháng, tăng trưởng 68% so với cùng kỳ năm trước. Chi phí hoạt động riêng quý III giảm nhẹ 2,8% trong khi chi phí 9 tháng lại tăng 9,6%, lên 11.346 tỷ đồng.

Quy mô tổng tài sản tại 30/9/2021 của VietinBank là 1.447 nghìn tỷ đồng - tăng 7,9% so với đầu năm trong đó cho vay khách hàng đạt 1.084 nghìn tỷ đồng - tăng 6,8% so với đầu năm 2021. Tiền gửi của khách hàng ở mức gần 1.073 nghìn tỷ đồng - tăng 8,3%.

Tỷ lệ cho vay/tiền gửi khách hàng của Vietinbank ở mức khá cao, vượt 100%. Theo đó, để đạt được nguồn tín dụng, ngân hàng Vietinbank đã vay các tổ chức tín dụng khác gần 108,7 nghìn tỷ đồng, gấp tới 3,6 lần cùng kỳ năm trước đồng thời ngân hàng cũng phát hành giấy tờ có giá tăng 17,2% lên 70,2 nghìn tỷ đồng.

Về chất lượng tín dụng, tại thời điểm cuối tháng 9, VietinBank đang có 18.096 tỷ đồng nợ xấu nội bảng - tăng 90% so với đầu năm trong đó chủ yếu tăng ở nhóm nợ nghi ngờ và nợ dưới chuẩn. Riêng nợ có khả năng mất vốn giảm 41% so với đầu năm. Tỷ lệ nợ xấu/cho vay của ngân hàng Vietinbank dù vậy vẫn ở mức khá thấp, 1,67%.

Định giá cổ phiếu CTG năm 2022

Tăng trưởng tín dụng có dấu hiệu khả quan hơn nhờ vấn đề tăng vốn được giải quyết. Với việc Vietinbank đã giải quyết được các nhu cầu tăng vốn để có được hạn mức tín dụng cao hơn từ ngân hàng nhà nước, do đó có thể kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của CTG sẽ khả quan hơn trong giai đoạn sắp tới.

Tập trung vào mảng cho vay bán lẻ với tiềm năng mang lại lợi suất cao. Việc chuyển đổi cơ cấu của Vietinbank, tập trung nhiều hơn sang mảng bán lẻ giúp ngân hàng gia tăng được lãi vay. Cùng với đó là Vietinbank sẽ giảm được chi phí vốn nhờ CASA cải thiện và tận dụng được sự hỗ trợ của môi trường lãi suất thấp.

CASA (tiền gửi không kỳ hạn) còn nhiều dư địa tăng trưởng. Hiện tại, CASA của Vietinbank đã đạt mức bằng với trung bình ngành. Cùng với hiệu quả chuyển đổi số đang đạt được tốc độ gia tăng nhanh chóng sẽ giúp Vietinbank nhanh chóng đạt mức CASA vào thuộc nhóm cao của ngành.

Thu nhập được kỳ vọng sẽ gia tăng mạnh sau COVID-19. Với xu hướng bước vào bình thường mới đầy khả quan của Việt Nam, kỳ vọng NIM của Vietinbank sẽ gia tăng và duy trì trên mức 3% trong tương lai. Cùng với đó là ngân hàng có nhiều nguồn thu nhập hơn nhờ việc phát triển được tập khách hàng bán lẻ của mình.

Chất lượng tài sản ngân hàng được cải thiện đáng kể. Nhờ việc duy trì khả năng trích lập dự phòng luôn đạt mức cao và chủ động trích lập nợ xấu trong đại dịch, hất lượng tài sản của Vietinbank dự kiến sẽ càng được nâng cao hơn, đảm bảo cho chất lượng thu nhập trong dài hạn.

Với thay đổi về giả định trích lập dự phòng, dự kiến mức lợi nhuận trước thuế năm 2021 của CTG sẽ giảm xuống còn 19.296 tỷ đồng (+13% yoy) - tương đương EPS đạt 3.312 đồng/cổ phiếu và BVPS (giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu) đạt 22.434 đồng/cổ phiếu. Do đó, ước tính mức hợp lý cho giá cổ phiếu CTG là 38.233 đồng/cổ phiếu dựa trên 2 phương pháp định giá so sánh P/E và thu nhập thặng dư (RI).