Dấu hỏi tăng trưởng bền vững tại D2D?

Thông thường, với những doanh nghiệp có mức tăng trưởng lợi nhuận càng cao, thị trường sẽ trả cho cổ phiếu ở mức P/E cao tương ứng. Tuy nhiên, diễn biến này lại không đúng với cổ phiếu D2D. Một phần lý do đến từ việc nhà đầu tư chưa yên tâm về khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp trong dài hạn...

CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2 (HOSE: D2D) mới đây đã công bố báo cáo tài chính quý II/2020 và lũy kế 6 tháng đầu năm 2020 với doanh thu thuần quý II đạt 68 tỷ đồng tăng 11% so với cùng kỳ trong khi giá vốn hàng bán chỉ tăng nhẹ nên lợi nhuận gộp đạt 47,8 tỷ đồng tăng 20% so với quý II/2019.

Trong kỳ D2D có 87,6 tỷ đồng doanh thu từ hoạt động tài chính cao gấp 3 lần cùng kỳ trong khi chi phí tài chính ghi âm 228 triệu đồng, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 35,7% nên kết quả lợi nhuận sau thuế đạt 101,5 tỷ đồng cao gấp 2,3 lần so với quý 2/2019.

Luỹ kế 6 tháng đầu năm 2020, D2D đạt 149 tỷ đồng doanh thu thuần tăng 21,7% so với cùng kỳ trong đó chủ yếu là doanh thu đến từ dự án Khu dân cư Lộc An, lợi nhuận sau thuếđạt 150,2 tỷ đồng tăng 81% so với nửa đầu năm 2019.

Năm 2020 D2D đặt mục tiêu doanh thu đạt 413,8 tỷ đồng và 178,7 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, theo đó kết thúc nửa đầu năm 2020 công ty đã hoàn thành được 36% mục tiêu về doanh thu và 84% mục tiêu về lợi nhuận sau thuế.

Tiền thân là Công ty Xây dựng dân dụng Công nghiệp số 2, D2D hiện là một trong những công ty con của Tổng CTCP Phát triển Khu công nghiệp - Sonadezi (với tỷ lệ nắm giữ là 57,82% cổ phần D2D).

Với hoạt động kinh doanh chính ban đầu là cho thuê và cung cấp dịch vụ tiện ích cho các doanh nghiệp thuê đất trong Khu công nghiệp Nhơn Trạch 2 (Đồng Nai), hoạt động kinh doanh của D2D trong nhiều năm duy trì được yếu tố ổn định về lợi nhuận, dòng tiền, cổ tức và cơ cấu tài chính tốt, nhưng lại thiếu đi tính đột biến. Do đó, suốt hơn 10 năm lên niêm yết (từ 2009), cổ phiếu D2D có thanh khoản khá thấp, thị giá ít biến động và hầu như chỉ thu hút nhà đầu tư dài hạn.

Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi đáng kể từ năm 2017 khi Công ty đẩy mạnh mảng kinh doanh bất động sản, nhất là khi Công ty hạch toán doanh thu, lợi nhuận từ Dự án Khu dân cư Lộc An, Long Thành, Đồng Nai.

Việc hạch toán dự án này đã giúp D2D ghi nhận kết quả kinh doanh trong năm 2019 cao nhất kể từ khi lên niêm yết với gần 761 tỷ đồng doanh thu, tăng 169% so với năm 2018; lợi nhuận sau thuế 392 tỷ đồng, tăng 317% qua đó đưa cổ phiếu D2D nằm trong nhóm có thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) cao nhất sàn chứng khoán trong năm 2019, đạt 24.700 đồng, bất chấp việc Công ty đã thực hiện chia tách cổ phiếu, khiến số lượng cổ phiếu lưu hành tăng gấp đôi trong tháng 7/2019.

Vị thế này của D2D tiếp tục duy trì trong nửa đầu năm nay nhờ kết quả lợi nhuận duy trì tăng trưởng. Mức EPS của riêng 6 tháng đầu năm đạt khoảng 7.050 đồng, lũy kế 4 quý gần nhất là 21.550 đồng.

Trái với mức EPS ấn tượng, mức P/E của doanh nghiệp này hiện lại nằm top cuối nhóm cổ phiếu niêm yết trên sàn.

Đóng cửa phiên giao dịch sáng ngày 26/8/2020, cổ phiếu D2D tăng 4% lên mức 66.800 đồng. Tuy vậy, so với mức EPS lũy kế 4 quý gần nhất, bội số giá trên thu nhập của cổ phiếu D2D hiện chỉ ở mức dưới 3 lần, thuộc nhóm cổ phiếu có P/E thấp nhất trên sàn chứng khoán. So với giá trị tiền mặt doanh nghiệp đang sở hữu, tổng vốn hóa của công ty này hiện chỉ cao hơn 5,2%.

Cụ thể do Khu công nghiệp Nhơn Trạch 2 của D2D hiện đã đạt tỷ lệ lấp đầy 100%, không còn nhiều dư địa tăng trưởng.

Ngoài Nhơn Trạch 2, D2D có thuê lại diện tích 13,1 ha của CTCP Sonadezi Châu Đức từ năm 2015 tại huyện Châu Đức, Bà Rịa - Vũng Tàu. Đến nay, phần dự án này vẫn đang đầu tư và chưa cho thuê. Nếu giả định khi cho thuê hết và hạch toán lợi nhuận theo thời gian thuê thay vì hạch toán một lần cũng khó đem lại kết quả đột biến.

Đối với hoạt động cho thuê kios, sạp chợ Long Thành và cho thuê đất giáo dục phường Thống Nhất, dù là khoản mục có giá trị cao xét về mặt tài sản nhưng nguồn thu từ cho thuê hàng năm cũng không lớn.