Một tín hiệu quan trọng nhà đầu tư cần chú ý giữa giai đoạn hưng phấn của thị trường

Thị trường quốc tế: Áp lực từ chu kỳ lãi suất và rủi ro bong bóng tài sản

Theo cập nhật mới nhất trên fanpage của SGI Capital, sau đợt hạ lãi suất vừa qua, thị trường đang kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) sẽ tiếp tục giảm thêm 2 lần trong năm nay và 3 lần trong năm 2026, dù lạm phát vẫn cao hơn đáng kể mức mục tiêu 2%. Một trong những nguyên nhân là thị trường lao động Mỹ đang yếu hơn con số bề mặt, khi tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% nhưng số việc làm mới giảm mạnh và nhu cầu tuyển dụng thấp hơn số lượng người tìm việc. Diễn biến này hàm chứa rủi ro tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng trong thời gian tới. Sự suy yếu của thị trường việc làm cùng với tác động tăng giá từ thuế quan đang khiến nhu cầu tiêu dùng và nhập khẩu yếu đi, ảnh hưởng trực tiếp đến các nền kinh tế có độ mở lớn như Việt Nam.

Ở chiều ngược lại, theo nhận định của KKR, trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm được dự báo khó giảm xuống dưới mức 4% trong một năm tới, do kỳ vọng lạm phát vẫn cao và thâm hụt ngân sách lớn của Chính phủ Mỹ. Đây sẽ là yếu tố gây áp lực lên chi phí vốn của doanh nghiệp Mỹ và toàn cầu, đồng thời hạn chế dư địa cắt giảm lãi suất của các ngân hàng trung ương khác, vốn đã đi trước FED trong chu kỳ nới lỏng.

SGI Capital cũng lưu ý đồng USD đang có xu hướng tăng trở lại, khi chỉ số DXY vượt nền 96–98 sau quyết định hạ lãi suất của FED. Nếu DXY vượt mốc 100, đồng USD có thể trở thành tâm điểm gây áp lực lên các đồng nội tệ và dòng vốn tại các thị trường chứng khoán mới nổi, trong đó có Việt Nam.

Một điểm đáng chú ý khác là câu hỏi lớn về xu hướng đầu tư AI tại Mỹ. Theo JPMorgan Asset Management, các cổ phiếu liên quan đến AI đã đóng góp 75% tăng trưởng của S&P 500, 90% tăng trưởng đầu tư và 80% tăng trưởng lợi nhuận kể từ thời điểm ChatGPT ra đời (11/2022). Tuy nhiên, tỷ lệ ứng dụng AI trong hoạt động kinh doanh đang có dấu hiệu chững lại do chi phí cao và hiệu quả thấp hơn kỳ vọng. Nếu những kỳ vọng lớn thay đổi, diễn biến nhóm cổ phiếu AI sẽ rất đáng chú ý, bởi đây vẫn là động lực chính dẫn dắt xu hướng chung của TTCK Mỹ và ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu.

Song song đó, thị trường vàng và tiền mã hóa (Crypto) đã trải qua một tháng tăng mạnh nhờ hưởng ứng đợt giảm lãi suất của FED. Đây là giai đoạn hiếm gặp khi hầu hết các kênh tài sản lớn đều tăng giá đồng pha, do nhà đầu tư toàn cầu tăng phân bổ vào tài sản thay vì nắm giữ tiền mặt. Theo SGI Capital, mức độ phân bổ tài sản của hộ gia đình Mỹ vào cổ phiếu hiện đang ở mức cao nhất lịch sử, trong khi các chỉ báo đầu cơ cũng phản ánh mức độ lạc quan và sức nóng hiếm thấy trong lịch sử.

Thị trường Việt Nam: Tăng trưởng mạnh nhưng rủi ro thanh khoản và dòng tiền đang nổi lên

Với thị trường trong nước, SGI Capital cho biết GDP quý III/2025 đạt 8,25%, mức cao nhất trong nhiều năm. Kết quả này đến từ hiệu quả của các chính sách hỗ trợ mà Chính phủ triển khai nhằm ứng phó rủi ro thuế quan từ Mỹ. Trong đó, đầu tư công được đẩy nhanh, nhiều vướng mắc pháp lý được tháo gỡ, lãi suất duy trì ở mức thấp và tín dụng tăng trưởng 13,3% sau 9 tháng, giúp các thị trường tài sản rủi ro như bất động sản và chứng khoán trở thành nhóm hưởng lợi đầu tiên. Tuy nhiên, mặt trái của việc duy trì lãi suất thấp và tăng cung tiền là áp lực tỷ giá cùng nguy cơ hình thành bong bóng tài sản trong tương lai.

SGI Capital lưu ý huy động vốn tăng chậm hơn tín dụng trong thời gian dài khiến nhiều ngân hàng phải sử dụng thị trường liên ngân hàng để bù đắp thanh khoản. Kết quả là lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mặt bằng cao suốt 3 tháng qua, dù Ngân hàng Nhà nước đã bơm mạnh thanh khoản qua OMO. Cùng với đó, lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng dần phản ánh nhu cầu vốn cao của nền kinh tế đang trong giai đoạn mở rộng. Khi lãi suất liên ngân hàng và trái phiếu Chính phủ đóng vai trò hai yếu tố có độ nhạy cao tăng lên, thanh khoản của thị trường chứng khoán thường giảm tương ứng. Nếu tín dụng tiếp tục tăng 18–20% so với cùng kỳ, nhiều ngân hàng có thể phải sớm nâng lãi suất huy động để cân đối thanh khoản, thay vì phụ thuộc vào thị trường liên ngân hàng.

Một vấn đề khác được nhấn mạnh là giá bất động sản tăng cao không tương xứng thu nhập của hộ gia đình. Theo SGI Capital, các dự thảo nghị quyết mới đang được xây dựng để hạn chế tỷ lệ vay mua nhà thứ hai, thứ ba và đánh thuế đối với đất dự án, nhà bỏ hoang. Đây là bước đi cần thiết cho ổn định vĩ mô dài hạn, giúp kiềm chế hoạt động đầu cơ và rủi ro bong bóng, dù ngắn hạn có thể gây khó khăn cho ngành bất động sản và ngân hàng, nơi tín dụng bất động sản vẫn là động lực tăng trưởng chính.

Về thị trường chứng khoán, VN-Index vẫn trụ vững dù khối ngoại bán ròng 80.000 tỷ đồng từ tháng 8 và 110.000 tỷ đồng tính từ đầu năm. Nếu Việt Nam chính thức được FTSE nâng hạng vào tháng 9/2026, các quỹ passive theo FTSE EM sẽ phân bổ khoảng 1,5 tỷ USD từ tháng 3/2027 và quỹ chủ động có thể còn phân bổ thêm tùy sức hấp dẫn của thị trường. Tuy nhiên, SGI Capital nhận định quy mô vốn hóa và thanh khoản hiện nay của thị trường Việt Nam khiến dòng vốn vài tỷ USD không còn mang tính quyết định đối với xu hướng chung.

Trong quý III/2025, các doanh nghiệp IPO và phát hành cổ phiếu thành công gần 40.000 tỷ đồng. Những tháng cuối năm, nhu cầu huy động vốn tiếp tục tăng, trong khi dòng tiền nộp mới trong nước chững lại, nhà đầu tư nội bộ và cổ đông lớn tăng cường thoái vốn. Áp lực bán ra từ cả khối ngoại lẫn nội bộ, cùng nguồn tiền bị hút vào phát hành, khiến thanh khoản thị trường giảm mạnh. SGI Capital cho rằng, với mức margin đang ở kỷ lục, thị trường sẽ cần dòng tiền mới để duy trì thanh khoản và xu hướng tích cực trong giai đoạn cuối năm.

Tổng kết, SGI Capital đánh giá việc Việt Nam được FTSE chấp thuận nâng hạng là một tín hiệu tích cực, nhưng dòng tiền ngoại sẽ không ồ ạt đổ vào ngay lập tức. Quan trọng hơn, sự ổn định của nền tảng vĩ mô và khả năng tăng trưởng lợi nhuận bền vững của doanh nghiệp mới là yếu tố then chốt quyết định xu hướng thị trường dài hạn.

Thu Hà