Vinamilk xoay chuyển tuyến hàng, giá nguyên liệu thêm thuận lợi
Vinamilk sử dụng tuyến vận chuyển thay thế để duy trì giao hàng khu vực Trung Đông, trong khi giá bột sữa nguyên liệu thuận lợi hơn hỗ trợ biên lợi nhuận.
Vinamilk thay thế tuyến vận chuyển
Căng thẳng tại khu vực Trung Đông đang khiến tuyến vận chuyển qua Eo biển Hormuz trở thành biến số đối với nhiều doanh nghiệp xuất khẩu. Với Công ty CP Sữa Việt Nam (Vinamilk, HOSE: VNM), Trung Đông là một trong những khu vực được nhắc đến trong hoạt động xuất khẩu, nhất là khi thị trường nước ngoài tiếp tục đóng góp vào tăng trưởng của doanh nghiệp.
Theo Chứng khoán Rồng Việt, Vinamilk đã sử dụng tuyến vận chuyển thay thế thông qua Jordan thay vì đi qua Eo biển Hormuz để đưa hàng hóa tới đối tác. Việc thay đổi tuyến vận chuyển giúp doanh nghiệp hạn chế rủi ro tắc nghẽn trong bối cảnh địa chính trị khu vực có nhiều biến động.
Mảng xuất khẩu của Vinamilk từng ghi nhận mức tăng mạnh trong quý I/2026, đạt 2.326 tỷ đồng, tăng 43,6% so với cùng kỳ. Dù đây là kết quả của quý đã qua, con số này cho thấy vai trò của thị trường nước ngoài trong cơ cấu doanh thu của doanh nghiệp, đặc biệt khi tuyến vận chuyển sang Trung Đông phát sinh thay đổi.
Việc sử dụng tuyến thay thế qua Jordan cũng có thể khiến chi phí logistics tăng trong các quý tới. Yếu tố này có liên quan trực tiếp đến hiệu quả của mảng xuất khẩu, bởi chi phí vận chuyển cao hơn có thể ảnh hưởng đến phần đóng góp từ doanh thu xuất khẩu nếu không được bù đắp bởi sản lượng, giá bán hoặc hiệu quả vận hành.
Thị trường nội địa phục hồi nhưng ngành sữa vẫn phân hóa
Tại thị trường trong nước, Vinamilk đã trải qua giai đoạn tái cấu trúc kênh bán hàng truyền thống. Quá trình này từng tạo nền so sánh thấp trong cùng kỳ năm trước do doanh số ở kênh đại lý bị xáo trộn. Sau giai đoạn điều chỉnh, doanh nghiệp ghi nhận sự phục hồi thị phần từ nửa cuối năm 2025 và duy trì trong quý I/2026.
Dù vậy, bức tranh chung của ngành sữa nội địa chưa đồng đều. Theo số liệu từ AC Nielsen, trong quý I/2026, giá trị ngành sữa tại Việt Nam vẫn giảm so với cùng kỳ, trong khi nhóm hàng tiêu dùng nhanh ghi nhận tăng trưởng dương. Diễn biến này cho thấy sự phục hồi của Vinamilk tại thị trường nội địa chưa đồng nghĩa với việc toàn ngành sữa đã cải thiện rõ rệt.
Trong bối cảnh sức mua nội địa còn thận trọng, thị trường nước ngoài tiếp tục giữ vai trò trong cơ cấu tăng trưởng của Vinamilk. Hoạt động này gồm xuất khẩu trực tiếp và các chi nhánh ở nước ngoài. Trong đó, xuất khẩu trực tiếp chịu tác động rõ hơn từ biến động vận tải quốc tế, đặc biệt tại các khu vực có rủi ro địa chính trị như Trung Đông.
Ngoài xuất khẩu, các chi nhánh nước ngoài cũng đóng góp vào kết quả của Vinamilk. Trong quý I/2026, Angkor Milk tại Campuchia ghi nhận doanh thu tăng mạnh nhờ sản lượng mở rộng. Ngược lại, Driftwood tại Mỹ chịu áp lực giảm doanh thu do điều chỉnh giá bán theo cơ chế thỏa thuận với khách hàng khi giá sữa tươi nguyên liệu đi xuống.
Chi phí logistics và giá nguyên liệu tác động đến biên lợi nhuận
Bên cạnh câu chuyện vận chuyển, giá nguyên liệu đầu vào vẫn là yếu tố quan trọng đối với doanh nghiệp sữa. Trong giai đoạn vừa qua, giá bột sữa nguyên liệu thuận lợi hơn đã hỗ trợ biên lợi nhuận của Vinamilk. Theo Rồng Việt, giá bột sữa nguyên liệu giảm so với cùng kỳ là một trong những yếu tố giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện.
Tuy nhiên, lợi thế từ giá nguyên liệu có thể thay đổi theo chu kỳ mua hàng và diễn biến giá thế giới. Với ngành sữa, tác động của giá bột sữa thường có độ trễ nhất định do doanh nghiệp chốt mua nguyên liệu theo từng giai đoạn. Vì vậy, biến động giá đầu vào có thể phản ánh vào kết quả kinh doanh ở các kỳ sau.
Ở chiều chi phí, logistics có thể tăng khi Vinamilk sử dụng tuyến vận chuyển thay thế sang Trung Đông. Rồng Việt cho rằng tỷ trọng chi phí vận tải trên doanh thu của doanh nghiệp có thể tăng trong các quý tới do thay đổi này. Chi phí vận chuyển cao hơn có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận nếu không được bù đắp bởi các yếu tố khác.
Ngoài ra, chi phí bán hàng và quản lý vẫn là khoản mục chiếm tỷ trọng lớn do Vinamilk tiếp tục duy trì các hoạt động hỗ trợ bán hàng, khuyến mãi và củng cố kênh phân phối. Trong bối cảnh ngành sữa nội địa chưa phục hồi đồng đều, chi phí để duy trì thị phần có thể ảnh hưởng đến mức độ chuyển hóa doanh thu thành lợi nhuận.
Theo cập nhật từ chứng khoán Rồng Việt, VNM đang giao dịch ở mức P/E trailing và P/E dự phóng năm 2026 khoảng 11,9 lần, thấp hơn mức bình quân 16 lần trong giai đoạn 2021–2025. Cổ phiếu cũng có tỷ suất cổ tức khoảng 7,4%/năm, tương ứng cổ tức tiền mặt 4.350 đồng/cổ phiếu.
Tuy nhiên, bối cảnh ngắn hạn của cổ phiếu vẫn chịu ảnh hưởng từ xu hướng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại VNM đã giảm từ 56,1% năm 2021 xuống 49,0% vào cuối quý I/2026, trong khi hoạt động bán ròng chiếm ưu thế trong các năm gần đây. Diễn biến này phản ánh sự thận trọng của dòng vốn quốc tế đối với các thị trường mới nổi, bên cạnh các yếu tố như đồng USD duy trì sức mạnh và rủi ro địa chính trị chưa được giải quyết hoàn toàn.
Rồng Việt cho biết đang đánh giá lại giá mục tiêu và dự phóng kết quả kinh doanh của VNM. Việc Vinamilk xử lý được rủi ro vận chuyển tại Trung Đông là yếu tố hỗ trợ hoạt động xuất khẩu, song bối cảnh định giá ngắn hạn của cổ phiếu chưa thuận lợi như kỳ vọng ban đầu.