Nắm lợi thế trong cuộc chơi vàng và tài sản số, cổ phiếu một ngân hàng vào vùng hấp dẫn

Biên lãi ròng còn chịu sức ép, thu ngoài lãi phục hồi

Ngân hàng TMCP Á Châu (HoSE: ACB) bước vào năm 2026 với kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng trong bối cảnh biên lãi ròng vẫn chịu sức ép. Tuy vậy, chất lượng tài sản duy trì ở mức tích cực so với mặt bằng chung ngành ngân hàng tiếp tục là yếu tố hỗ trợ quan trọng đối với khả năng giữ ổn định lợi nhuận của nhà băng này.

Trong quý I/2026, ACB ghi nhận tổng thu nhập hoạt động đạt 8.905 tỷ đồng, tăng 12,5% so với cùng kỳ. Trong đó, thu nhập lãi thuần đạt 6.989 tỷ đồng, tăng 9,9%; thu nhập thuần ngoài lãi đạt 1.916 tỷ đồng, tăng 23,1%. Chi phí trích lập dự phòng trong kỳ ở mức 686 tỷ đồng, tăng 9,6%, đưa lợi nhuận trước thuế đạt 5.368 tỷ đồng, tăng 16,8% so với cùng kỳ và hoàn thành khoảng 24% kế hoạch năm.

Với kết quả quý đầu năm, ACB được đánh giá có khả năng hoàn thành kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2026 ở mức khoảng 22.200 tỷ đồng. Kịch bản này đặt trên nền tăng trưởng tín dụng khoảng 12%, sử dụng toàn bộ hạn mức tín dụng được cấp, trong khi biên lãi ròng cả năm duy trì quanh mức 2,8%, tương đương quý I/2026. Chi phí trích lập dự phòng cả năm được ước tính khoảng 3.000 tỷ đồng, giảm nhẹ so với năm 2025, tương ứng chi phí tín dụng duy trì quanh mức 0,4%.

Áp lực lớn nhất với ACB hiện nay vẫn nằm ở biên lãi ròng. Trong quý I/2026, NIM của ngân hàng đạt 2,8%, giảm 17 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc chi phí vốn tăng nhanh trong bối cảnh lãi suất trên thị trường liên ngân hàng và chi phí phát hành giấy tờ có giá đều đi lên, trong khi mức tăng của lãi suất cho vay bình quân chưa đủ để bù đắp.

Hoạt động huy động vốn cũng kém thuận lợi hơn trong quý đầu năm. Huy động từ khách hàng giảm 2,7% so với đầu năm, phản ánh cạnh tranh giữa các ngân hàng gia tăng trong khi nhu cầu gửi tiền chưa thực sự mạnh. Để bù đắp thanh khoản phục vụ tăng trưởng tín dụng, giấy tờ có giá tiếp tục là một kênh được các ngân hàng bán lẻ ưu tiên.

Ở chiều ngược lại, thu nhập ngoài lãi phục hồi đã phần nào hỗ trợ kết quả kinh doanh của ACB. Trong quý I/2026, thu nhập thuần ngoài lãi tăng 23,1% so với cùng kỳ, nhờ thu phí tăng 13,8% và thu nhập khác tăng 37,3%. Hoạt động bảo hiểm có dấu hiệu cải thiện, trong khi các khoản thu từ xử lý nợ cũng tăng tốt hơn.

Một điểm đáng chú ý khác là đóng góp từ mảng chứng khoán. Chứng khoán ACB ghi nhận lợi nhuận trước thuế 306 tỷ đồng trong quý I/2026, tăng 34% so với cùng kỳ, nhờ tăng trưởng ở các mảng cho vay ký quỹ, tự doanh và môi giới. Dư nợ cho vay ký quỹ cuối quý đạt hơn 19.600 tỷ đồng, tăng 12,8% so với đầu năm.

Về dài hạn, nếu cơ chế kinh doanh vàng miếng được mở rộng cho các ngân hàng thương mại có vốn điều lệ trên 5.000 tỷ đồng, ACB có thể là một trong những ngân hàng có điều kiện khai thác thêm nguồn thu ngoài lãi này. Nhà băng này từng có kinh nghiệm trong hoạt động giao dịch vàng, dù khả năng đóng góp thực tế vẫn phụ thuộc vào khung chính sách và cách thức triển khai trong thời gian tới.

Tín dụng tăng vừa phải, chất lượng tài sản là điểm tựa định giá

Tăng trưởng tín dụng của ACB tại cuối quý I/2026 đạt 3,2% so với đầu năm, tương đương mặt bằng chung toàn ngành. Động lực chính đến từ nhóm khách hàng doanh nghiệp quy mô vừa và lớn theo phân loại của ACB/MBS, với mức tăng 14,8% so với đầu năm. Trong khi đó, dư nợ cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa cùng khách hàng cá nhân tăng chậm hơn, lần lượt ở mức 1,6% và 0,8%.

Tín dụng bán lẻ của ACB vẫn chịu ảnh hưởng bởi mặt bằng lãi suất cho vay cao hơn trong quý đầu năm, đồng thời chịu tác động từ chính sách kiểm soát tín dụng vào bất động sản. Dư nợ cho vay bất động sản của ACB cuối quý I/2026 đạt khoảng 154.000 tỷ đồng, tăng 2,5% so với đầu năm và chiếm 22% tổng dư nợ. Trong đó, cho vay mua nhà chiếm khoảng 80% dư nợ bất động sản, tăng 3% so với đầu năm.

Điểm tích cực nổi bật của ACB vẫn nằm ở chất lượng tài sản. Tại cuối quý I/2026, tỷ lệ nợ xấu ở mức 1,0%, tương đương đầu năm; tỷ lệ nợ nhóm 2 ở mức 0,7%, tăng 35 điểm cơ bản, chủ yếu do ảnh hưởng chéo từ CIC. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 114%, cải thiện mạnh so với mức 72,1% cùng kỳ năm trước.

Việc không chạy theo tăng trưởng tín dụng quá cao và hạn chế dồn tỷ trọng vào các lĩnh vực có lợi suất cao như bất động sản giúp bảng cân đối của ACB duy trì trạng thái lành mạnh hơn. Đây là yếu tố giúp chi phí tín dụng của ngân hàng ở mức thấp so với nhiều nhà băng khác, qua đó giảm áp lực lên lợi nhuận trong bối cảnh nhu cầu tín dụng bán lẻ và bất động sản chưa phục hồi rõ.

Trong năm 2026, tổng thu nhập hoạt động của ACB được dự báo đạt 37.210 tỷ đồng, tăng 10,1% so với năm 2025. Lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 22.240 tỷ đồng, tăng 13,8%; lợi nhuận sau thuế đạt 17.776 tỷ đồng. Sang năm 2027, lợi nhuận trước thuế được dự báo tăng lên 25.846 tỷ đồng.

Về định giá, MBS duy trì khuyến nghị “khả quan” đối với cổ phiếu ACB, với giá mục tiêu 33.700 đồng/cổ phiếu. Tại thời điểm báo cáo, giá thị trường của ACB là 24.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá 33,7%.

Dù ROE của ACB chưa thể quay lại mức 20% trong ngắn hạn, lợi thế về chất lượng tài sản và chi phí tín dụng thấp vẫn là cơ sở hỗ trợ triển vọng lợi nhuận ổn định hơn trong các năm tới. Mức định giá hiện tại của ACB, với P/B khoảng 1,2 lần được MBS đánh giá đang ở vùng hấp dẫn so với trung bình 5 năm và tương quan toàn ngành.

Thu Hà