Biên lợi nhuận tăng gấp 6 lần, cổ phiếu của một ông lớn dầu khí được khuyến nghị MUA, dư địa tăng giá 15%

Trong báo cáo cập nhật công bố tháng 1/2026, VCBS Research khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BSR của Công ty CP Lọc hóa dầu Bình Sơn, với giá mục tiêu 25.642 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 15%.

Theo số liệu VCBS tổng hợp, doanh thu năm 2025 của BSR ước đạt 142,3 nghìn tỷ đồng, tăng 16% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế đạt khoảng 4,5 nghìn tỷ đồng, gấp hơn 6 lần so với năm 2024. Sự cải thiện này phản ánh rõ nét quá trình “thoát đáy” của doanh nghiệp sau giai đoạn biên lọc dầu suy giảm mạnh trước đó.

Riêng quý IV/2025, BSR ghi nhận lợi nhuận trước thuế khoảng 2.000 tỷ đồng, đảo chiều hoàn toàn so với khoản lỗ cùng kỳ năm trước, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng và crack spread mở rộng mạnh.

Động lực quan trọng nhất đến từ sản lượng vận hành vượt công suất của Nhà máy lọc dầu Dung Quất sau bảo dưỡng, trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ xăng dầu nội địa tiếp tục tăng. Sản lượng bán năm 2025 đạt khoảng 7,9 triệu tấn, tăng 20%.

Bước sang năm 2026, Bộ Công Thương đã phân giao tổng nguồn xăng dầu tối thiểu gần 31,8 triệu m³/tấn, tăng khoảng 10%, tạo nền tảng đầu ra ổn định cho doanh nghiệp.

Song song với sản lượng, biên lọc dầu (crack spread) cũng đang quay lại xu hướng thuận lợi. Trong năm 2025, crack spread xăng Singapore bình quân đạt 11,2 USD/thùng, trong khi crack spread dầu diesel đạt 18,6 USD/thùng, tăng lần lượt 9% và 25%. Riêng quý IV/2025, crack spread dầu diesel vọt lên 24,5 USD/thùng, cao hơn tới 75% so với cùng kỳ.

VCBS đánh giá năm 2026, crack spread tại châu Á có thể tiếp tục duy trì mặt bằng tích cực nhờ nhu cầu nhiên liệu tăng và các yếu tố địa chính trị làm gián đoạn nguồn cung, dù tốc độ cải thiện có thể chậm lại do áp lực từ công suất lọc dầu toàn cầu.

Ở góc độ dài hạn, BSR còn sở hữu những “câu chuyện” có thể hỗ trợ tái định giá. Đáng chú ý nhất là kỳ vọng PVN xem xét thoái vốn tại BSR nhằm đáp ứng quy định pháp luật và giảm rủi ro liên quan đến niêm yết. Bên cạnh đó, dự án nâng cấp, mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất dự kiến đưa vào vận hành từ năm 2028 sẽ giúp nâng công suất chế biến thêm khoảng 15%, củng cố vị thế dài hạn của BSR trong chuỗi năng lượng.

Thêm vào đó, BSR nhiều khả năng sẽ được hưởng lợi từ lộ trình bắt buộc chuyển đổi sang xăng sinh học E10 từ giữa năm 2026. Việc tái khởi động Nhà máy Ethanol Dung Quất được kỳ vọng đóng góp tích cực trong bối cảnh nguồn cung ethanol nội địa còn hạn chế.

Dù vậy, VCBS cũng lưu ý các rủi ro cần theo dõi, bao gồm biến động mạnh của giá dầu thô có thể ảnh hưởng đến giá trị hàng tồn kho, cũng như áp lực cạnh tranh từ xăng dầu nhập khẩu khi thuế suất giảm về 0% theo các hiệp định thương mại.

Tuy nhiên, với nền tảng tài chính đang cải thiện rõ rệt, lợi nhuận dự báo tiếp tục tăng trong năm 2026, cùng vị thế đầu ngành, BSR được đánh giá phù hợp với chiến lược nắm giữ và gia tăng tỷ trọng có chọn lọc trong bối cảnh chu kỳ lọc dầu bước sang pha hồi phục.

Khánh Linh