Công ty chứng khoán giảm giá mục tiêu cổ phiếu nhà bầu Huyền trước áp lực kép
Vietcap điều chỉnh giảm giá mục tiêu cổ phiếu DGC nhà bầu Huyền trước áp lực thuế xuất khẩu và chi phí điện dự kiến tăng gây ảnh hưởng lên biên lợi nhuận.
Tác động từ thuế và chi phí đầu vào
Theo báo cáo của Vietcap vừa công bố, giai đoạn 2025–2026 sẽ là thời điểm Tập đoàn Hóa Chất Đức Giang (DGC) phải thích ứng với hai yếu tố bất lợi cùng lúc gồm chi phí năng lượng tăng và thuế xuất khẩu photpho vàng (P4) điều chỉnh theo lộ trình mới. Sau khi duy trì ở mức 5% nhiều năm, thuế P4 sẽ tăng lên 10% từ năm 2026 và 15% từ năm 2027.
Với cơ cấu doanh thu trong 9 tháng 2025, P4 vẫn chiếm khoảng 48%, nên tác động thuế sẽ là rất lớn. Công ty chứng khoán này cho rằng DGC chỉ có thể chuyển một phần gánh nặng chi phí sang khách hàng Đông Á, trong khi các thị trường như Ấn Độ hay Nam Á sẽ khó điều chỉnh giá tương ứng. Bù lại, các đơn hàng sang Nhật Bản (từ 2026) và EU (từ 2027) sẽ được miễn thuế nhờ các FTA, giúp giảm bớt phần nào áp lực biên lợi nhuận.
Bên cạnh yếu tố thuế, giả định chi phí điện tăng 10% so với cùng kỳ (thay vì 3% như dự báo cũ) cũng khiến biên lãi gộp dự phóng 2026 giảm xuống còn 31,9%, từ mức 34,7% của năm 2025. Mức tự chủ quặng apatit trong năm 2025 được điều chỉnh giảm còn 70% do tiến độ phê duyệt mở rộng Khai trường 25 lùi sang nửa đầu 2026, điều này đồng nghĩa chi phí nguyên liệu đầu vào năm tới sẽ cao hơn giai đoạn 2023–2024.
Năm 2024, DGC ghi nhận doanh thu hợp nhất khoảng 9.865 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2.989 tỷ đồng, giảm nhẹ so với cùng kỳ do thị trường photpho hạ nhiệt. Sang năm 2025, Vietcap dự báo doanh thu có thể đạt 11.059 tỷ đồng, tăng 12%, còn lợi nhuận sau thuế đạt 3.201 tỷ đồng, tăng 7%.
Trong cơ cấu hoạt động, mảng photpho công nghiệp (IPC) tiếp tục là trụ cột chính, dự kiến tăng 8% về sản lượng trong năm 2025 nhờ nhu cầu từ ngành bán dẫn và điện tử phục hồi. Mảng phân bón phốt phát (AP) vốn chịu ảnh hưởng mạnh từ nguồn quặng sẽ giảm sản lượng khoảng 20% trong 2025, tuy nhiên có thể bật lại 15% vào 2026 khi khai trường mới được khai thác và nhập khẩu quặng từ Ai Cập duy trì ổn định.
Giá bán bình quân của sản phẩm AP được điều chỉnh lên 65 triệu đồng/tấn năm 2025, sau đó giảm xuống 58 triệu đồng/tấn năm 2026, phản ánh diễn biến cung–cầu toàn cầu. Dự báo này cũng bao gồm khả năng Trung Quốc tiếp tục duy trì chính sách hạn chế thương mại, khiến giá phân DAP/MAP giữ ở mức cao ít nhất đến giữa 2026.
Ngoài hai mảng truyền thống, nhà máy ethanol dự kiến vận hành khoảng 35% công suất trong năm 2025 và nâng lên 75% năm 2026 sẽ mang lại doanh thu hơn 1.000 tỷ đồng. Các dòng hóa chất khác như pin, phụ gia và vật liệu xử lý nước cũng được kỳ vọng tăng 38–53% trong cùng giai đoạn.
Tổng thể, biên EBITDA được dự phóng giảm từ 32,5% năm 2025 xuống 30,0% năm 2026, phản ánh sự dịch chuyển cơ cấu sang các mảng có biên lợi nhuận thấp hơn như xút–clo, ethanol và hóa chất phụ trợ.
Những động lực tăng trưởng
Vietcap cho biết dự án xút–clo tại Nghi Sơn có vốn đầu tư 100 triệu USD, công suất 50.000 tấn/năm của DGC đã bước vào giai đoạn hoàn thiện và được lùi thời điểm vận hành sang quý II/2026, phù hợp với tiến độ thi công thực tế. Khi đi vào hoạt động, mảng này có thể đóng góp khoảng 6% lợi nhuận ròng năm 2026 và 8% năm 2027, với tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) khoảng 15%.
Đồng thời, công ty cũng đang tích hợp chuỗi sản xuất liên hoàn từ xút–clo sang PAC, PCl₃ và H₃PO₃, đây là những sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn, nhằm giảm phụ thuộc vào xuất khẩu P4 chịu thuế.
Song song đó, Khai trường 25 là dự án mở rộng mỏ apatit được kỳ vọng phê duyệt trong nửa đầu 2026. Khi đi vào khai thác, dự án này giúp DGC chủ động hơn 80–90% nguồn quặng, từ đó cải thiện biên lợi nhuận cho mảng phân bón và photpho công nghiệp trong các năm 2026–2027.
Mảng bất động sản Đức Giang vốn chưa đóng góp nhiều trong cơ cấu doanh thu được Vietcap nâng dự báo sau khi điều chỉnh giá bán trung bình. Nhà phố được định giá lại từ 175 lên 250 triệu đồng/m², căn hộ từ 30 lên 70 triệu đồng/m², qua đó dự kiến kéo lợi nhuận mảng này tăng mạnh, đạt khoảng 413 tỷ đồng năm 2027 và 1.000 tỷ đồng năm 2028.
Ngoài ra, DGC đang chuẩn bị hồ sơ cho tổ hợp bôxit–alumina–nhôm quy mô từ 700 triệu đến 1 tỷ USD, công suất 1,2 triệu tấn alumina/năm. Dự án được kỳ vọng bắt đầu ghi nhận doanh thu trong giai đoạn 2028–2029, với ROIC ước đạt 20–25%, cao hơn đáng kể so với mức 10% của Vinacomin là đơn vị Nhà nước đang vận hành ngành alumina hiện nay.
Vietcap định giá DGC theo phương pháp EV/EBITDA cho mảng cốt lõi và CKDT cho phần lợi nhuận bất động sản một lần. Với EV/EBITDA mục tiêu 8,0x và EBITDA cốt lõi dự phóng năm 2026 đạt 4.044 tỷ đồng, giá trị vốn chủ sở hữu được ước tính 44.774 tỷ đồng, tương ứng 118.000 đồng/cổ phiếu.
Tại mức giá thị trường khoảng 93.100 đồng, cổ phiếu DGC đang giao dịch ở mức EV/EBITDA 2025–2027 lần lượt 7,1x – 6,3x – 5,5x, thấp hơn 19–37% so với trung bình 10 năm (8,7x). Theo đó, Vietcap điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu của cổ phiếu DGC xuống mức 118.000 đồng/cổ phiếu, giữ nguyên khuyến nghị MUA.
Những rủi ro cần theo dõi gồm giá P4 giảm mạnh hơn dự kiến, tiến độ dự án xút–clo chậm hơn kế hoạch, chi phí điện tăng và các thay đổi bất lợi trong chính sách xuất khẩu photpho.