Tăng vốn hơn 47 lần chỉ sau 4 năm, một công ty chứng khoán rục rịch IPO giữa nhiều rủi ro hiện hữu

Theo báo cáo mới công bố của Công ty Chứng khoán VNDIRECT, giai đoạn 2025–2026 được dự báo sẽ là thời điểm bùng nổ của làn sóng IPO quy mô lớn, trải rộng trên nhiều lĩnh vực từ nông nghiệp, hạ tầng, tài chính đến tiêu dùng và công nghệ.

Hàng loạt cái tên đáng chú ý đã xuất hiện trong danh sách: Hòa Phát Nông nghiệp dự kiến IPO vào tháng 12/2025; Hạ tầng Gelex vào quý II/2026; C.P. Việt Nam, F88, Điện máy Xanh, Bách hóa Xanh, Highlands, Sunhouse hay MoMo lần lượt được chuẩn bị cho giai đoạn 2026–2030. Đáng chú ý, nhóm công ty chứng khoán cũng nổi lên như một tâm điểm mới với các thương vụ tiềm năng từ VPBankS, VPS đến Kafi.

Trong số các doanh nghiệp đang rục rịch lên sàn, Chứng khoán Kafi là cái tên gây chú ý khi có tốc độ tăng vốn nhanh hiếm thấy trên thị trường. Thành lập từ năm 2006 với tên gọi Chứng khoán Hoàng Gia, vốn điều lệ chỉ 20 tỷ đồng, đến năm 2019 công ty đổi tên thành Globalmind Capital với vốn 155 tỷ đồng. Bước ngoặt thực sự đến từ năm 2022, khi doanh nghiệp đổi tên thành Chứng khoán Kafi và bắt đầu giai đoạn tăng vốn “thần tốc”.

Theo đó, vốn điều lệ của Kafi tăng từ 1.000 tỷ đồng (năm 2022) lên 1.500 tỷ đồng (2023), 5.000 tỷ đồng (2024) và 7.500 tỷ đồng (2025). Tính trong bốn năm, quy mô vốn của công ty đã tăng hơn 47 lần, phản ánh rõ định hướng mở rộng mạnh mẽ trước thềm IPO.

Tính đến ngày 30/9/2025, tổng tài sản của Kafi đạt hơn 25.000 tỷ đồng, trong đó cho vay margin chiếm 44,3%, tương đương hơn 11.100 tỷ đồng; tài sản tài chính FVTPL chiếm 30,1% (7.529 tỷ đồng) và AFS chiếm 16,4% (4.096 tỷ đồng). Cơ cấu này cho thấy mảng tự doanh và cho vay ký quỹ vẫn là nguồn đóng góp chủ lực của công ty, trong khi môi giới chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ.

Năm 2024, doanh thu môi giới của Kafi chỉ chiếm 9,15% tổng doanh thu, trong khi tự doanh đóng góp tới 63,3%. Bức tranh tương tự lặp lại trong 9 tháng đầu năm 2025, khi tự doanh chiếm 63,2% và môi giới chỉ 6,1%. Cấu trúc doanh thu này giúp công ty hưởng lợi mạnh trong giai đoạn thị trường bùng nổ, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao khi thị trường đảo chiều.

Thực tế, rủi ro này đã phần nào thể hiện qua một thương vụ IPO ngành chứng khoán gần đây. Sau khi niêm yết ở mức 46.800 đồng/cổ phiếu, giá nhanh chóng giảm còn 43.900 đồng chỉ sau một tuần, thấp hơn mức giá chào bán. Cùng thời điểm, nhóm cổ phiếu chứng khoán đồng loạt điều chỉnh mạnh, với mức giảm trung bình 17,7% so với đỉnh ngắn hạn; các mã như BVS, VND, VDS, HCM, VIX, VCI đều giảm từ 14% đến hơn 23%.

Theo dữ liệu của Chứng khoán SSI, trong giai đoạn 2014–2022, P/E trung bình ngành chứng khoán dao động 6,6–18,8 lần, trong khi hiện đã lên 19,3 lần, cho thấy định giá không còn rẻ. Một số cổ phiếu lớn đang quay đầu giảm giá, báo hiệu khả năng điều chỉnh định giá toàn ngành nếu xu hướng này kéo dài.

Các chuyên gia nhận định, nhóm chứng khoán mang tính chu kỳ rất rõ, hưởng lợi khi thanh khoản thị trường tăng mạnh nhưng cũng chịu ảnh hưởng tiêu cực khi dòng tiền suy yếu. Với các công ty có danh mục tự doanh chiếm tỷ trọng lớn như Kafi, biến động giá thị trường sẽ tác động trực tiếp đến lợi nhuận và hiệu quả tài chính.

Nguyên Nam