Đã đến lúc định giá lại cổ phiếu của bệnh viện tư nhân đầu tiên niêm yết trên HOSE
Bệnh viện tư nhân đầu tiên trên HOSE đang ở giai đoạn chuyển đổi với nỗ lực mở rộng, tuy nhiên lại đối mặt với những thách thức tài chính trong ngắn hạn.
Giai đoạn đầy thách thức nhưng vẫn kiên định mở rộng
Nửa đầu năm 2025, Tập đoàn Bệnh viện TNH (HOSE: TNH) đối mặt áp lực tài chính nặng nề khi đẩy mạnh mở rộng hệ thống. Doanh thu sáu tháng đầu năm đạt 216,25 tỷ đồng, giảm nhẹ so với cùng kỳ 2024, trong khi khoản lỗ sau thuế lên tới 55,04 tỷ đồng, đảo chiều từ mức lãi 53 tỷ đồng một năm trước.
Chi phí khấu hao và lãi vay tăng vọt sau khi Bệnh viện TNH Việt Yên (dự án hơn 700 tỷ đồng) đi vào hoạt động là nguyên nhân chính dẫn đến khoản lỗ trên. Riêng quý II/2025, doanh thu của TNH chỉ còn 122 tỷ đồng, lợi nhuận gộp giảm 80% xuống 10,6 tỷ đồng. Chi phí quản lý và bán hàng tăng đột biến khiến công ty lỗ ròng 20,28 tỷ đồng. Thời tiết xấu, kỳ nghỉ lễ kéo dài và việc bệnh viện mới chưa được đăng ký thẻ BHYT ban đầu cũng khiến lượng bệnh nhân sụt giảm.
Trên bảng cân đối, quy mô tổng tài sản của TNH đạt 2.735 tỷ đồng, tăng 7% so với đầu năm, nhưng nợ vay cũng tăng 36% lên 893 tỷ đồng, chiếm 34,4% tổng tài sản. Tiền mặt giảm 23% xuống chỉ còn 42 tỷ đồng, làm dấy lên lo ngại về khả năng thanh khoản. Để củng cố nguồn vốn, TNH dự kiến phát hành 21,6 triệu cổ phiếu thưởng, nâng vốn điều lệ lên khoảng 1.658 tỷ đồng.
Nền tảng phát triển và kế hoạch dài hạn
Thành lập năm 2012 từ Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên, TNH là doanh nghiệp bệnh viện tư nhân đầu tiên niêm yết trên HOSE. Sau nhiều lần tăng vốn, công ty hiện sở hữu vốn điều lệ 1.441,8 tỷ đồng với hơn 4.000 cổ đông, trong đó khối ngoại nắm 44,55% cổ phần, gồm Mekong Capital, Endurance Capital, KWE Beteiligungen AG và Access S.A.
TNH đang vận hành ba bệnh viện với tổng 700 giường và hơn 800 nhân sự, gồm Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên, TNH Phổ Yên và TNH Việt Yên. Hệ thống đa chuyên khoa từ nội, ngoại, sản, nhi đến nhãn khoa, răng hàm mặt và y học cổ truyền được đánh giá cao nhờ đội ngũ bác sĩ giỏi, cơ sở vật chất hiện đại và vị trí thuận lợi gần các khu công nghiệp lớn.
Mục tiêu đến năm 2030 của TNH là xây dựng mạng lưới 10 bệnh viện với 3.000 giường, phục vụ 1,6 triệu lượt khám mỗi năm. Dự án Bệnh viện TNH Lạng Sơn dự kiến hoạt động cuối 2025, bệnh viện 500 giường tại Hà Nội và trung tâm ung bướu ở Đà Nẵng cũng đang được chuẩn bị. Công ty đồng thời đầu tư trung tâm IVF và hệ thống bệnh án điện tử kết hợp AI chẩn đoán, tạo lợi thế dài hạn.
Triển vọng và những yếu tố cần theo dõi
Giai đoạn 2026 trở đi được kỳ vọng là bước ngoặt khi các bệnh viện mới đi vào vận hành ổn định. Bệnh viện TNH Việt Yên dự kiến đóng góp doanh thu đáng kể sau khi hoàn tất thủ tục BHYT. Việc khai trương Bệnh viện TNH Lạng Sơn và Trung tâm IVF trong quý IV/2025 cùng chính sách tăng giá dịch vụ khám chữa bệnh từ tháng 7/2025 có thể cải thiện biên lợi nhuận. Xu hướng dịch chuyển bệnh nhân từ bệnh viện công sang tư cũng mang lại cơ hội.
Tuy nhiên, rủi ro vẫn hiện hữu đối với TNH khi phí xây dựng dở dang lớn, áp lực khấu hao và lãi vay cao, nhu cầu vốn lưu động ngày càng tăng. Công ty cần bảo đảm tỷ lệ sử dụng giường bệnh, đẩy mạnh marketing và ký hợp đồng khám sức khỏe doanh nghiệp để cải thiện dòng tiền. Thách thức khác nằm ở việc thu hút và giữ chân đội ngũ bác sĩ chất lượng cao trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.
Có thể thấy, TNH đang ở thời điểm bản lề. Khoản lỗ ngắn hạn phản ánh giai đoạn đầu tư mạnh mẽ, nhưng nếu quản trị tài chính hiệu quả và khai thác tối đa công suất các bệnh viện mới, tập đoàn có thể mở ra chu kỳ tăng trưởng bền vững, hiện thực hóa mục tiêu 10 bệnh viện và 3.000 giường vào năm 2030.
Theo Nền tảng phân tích thị trường chứng khoán bằng AI Titanlabs, TNH có thể đạt doanh thu năm 2025 khoảng 541- 620 tỷ đồng và lợi nhuận 26 - 31 tỷ đồng. Từ năm 2026, doanh thu có thể đạt 650 -700 tỷ đồng và lợi nhuận 55 -70 tỷ đồng. Với khoảng 144,18 triệu cổ phiếu lưu hành hiện tại (sẽ là 165,8 triệu sau phát hành thưởng), EPS dự báo năm 2025 khoảng 190-220 đồng/cổ phiếu.
Kịch bản lạc quan dự báo TNH thực hiện thành công chiến lược mở rộng, với các bệnh viện mới hoạt động ổn định sớm hơn dự kiến. Bệnh viện TNH Việt Yên đạt điểm hòa vốn vào cuối năm 2025 thay vì 2026. Trong kịch bản này, giá mục tiêu cho TNH là 22.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn khoảng 53% so với giá đóng cửa phiên 24/9.