Thuế tiêu thụ đặc biệt vào lộ trình tăng dần, Vietcap điều chỉnh hạ mục tiêu cổ phiếu Sabeco (SAB)
Vietcap cho rằng lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt với bia sẽ tạo sức ép trong ngắn hạn lên sản lượng của Sabeco (SAB).
Sản lượng giảm, lợi nhuận vẫn được nâng đỡ
Báo cáo cập nhật mới nhất của Vietcap về Tổng Công ty CP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco, HOSE: SAB) phác họa bức tranh trái chiều khi sản lượng bia sụt giảm trong ngắn hạn, tuy nhiên biên lợi nhuận và dòng tiền lại cho thấy sức chống chịu đáng kể, mở ra triển vọng tăng trưởng dài hạn cho doanh nghiệp đầu ngành này.
Vietcap dự báo năm 2025, Sabeco đạt doanh thu 27.717 tỷ đồng, giảm 13% so với năm trước. Mức sụt giảm này chủ yếu đến từ sản lượng bia ước tính thấp hơn 5% so với cùng kỳ khi kênh bán hàng truyền thống gặp khó và cuộc cạnh tranh giành thị phần trở nên quyết liệt. Mặc dù đầu ra yếu, lợi nhuận sau thuế của công ty vẫn được dự phóng tăng 3% lên 4.453 tỷ đồng nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 29,2% lên 34,8%.
Sự chuyển biến tích cực của biên lãi gộp có nhiều nguyên nhân, trong đó giá nguyên liệu chính như đại mạch đã hạ nhiệt đáng kể so với giai đoạn đỉnh năm 2022; đồng thời việc hợp nhất Sabibeco từ đầu năm 2025 giúp Sabeco chủ động hơn trong chuỗi cung ứng và ghi nhận trọn vẹn lợi nhuận gộp. Vietcap ước tính biên lợi nhuận gộp mảng bia có thể chạm ngưỡng 37,4% trong năm 2025 và duy trì nền tảng cao 36–37% cho giai đoạn 2025–2029, trở thành bệ đỡ dài hạn cho kết quả kinh doanh.
Bên cạnh đó, Sabeco vẫn duy trì chiến lược giá bán hợp lý, dự kiến tăng nhẹ 1,5% trong năm 2025, cùng các hoạt động tiếp thị có chọn lọc, tập trung vào các chương trình có tỷ suất hoàn vốn cao. Đây được coi là bước đi cần thiết trong bối cảnh người tiêu dùng ngày càng thận trọng và các đối thủ cạnh tranh mở rộng khuyến mãi mạnh tay.
Tác động từ chính sách thuế và thị trường
Một yếu tố không thể bỏ qua là lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt. Quốc hội đã thông qua việc nâng thuế bia từ 65% hiện nay lên 70% vào năm 2027 và tiếp tục tăng 5% mỗi năm để đạt 90% vào năm 2031. Vietcap nhận định điều này sẽ khiến tốc độ tăng trưởng sản lượng bia chậm lại trong hai đến ba năm đầu, trước khi nhu cầu tiêu dùng dần phục hồi.
Dẫu vậy, Sabeco được đánh giá có đủ lợi thế để chuyển phần chi phí thuế bổ sung sang giá bán, nhờ thương hiệu mạnh và vị thế dẫn đầu thị trường. Việc này giúp giảm thiểu tác động tiêu cực lên biên lợi nhuận, đồng thời duy trì sức cạnh tranh dài hạn.
Sabeco hiện vận hành 26 nhà máy với tổng công suất hơn 2,4 tỷ lít bia mỗi năm, tạo nên lợi thế quy mô hiếm có. Báo cáo của Vietcap nhấn mạnh công ty gần như không phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính, duy trì nợ thấp và dòng tiền hoạt động dồi dào. Chính vì vậy, Sabeco có khả năng duy trì chính sách cổ tức hấp dẫn: năm 2025 dự kiến trả 5.000 đồng mỗi cổ phiếu, tương đương lợi suất khoảng 10%, và từ 2026 đến 2029 duy trì quanh mức 3.500 đồng/cổ phiếu.
Nguồn tiền ổn định cũng tạo điều kiện để Sabeco tiếp tục tối ưu mạng lưới phân phối, đầu tư vào các sản phẩm mới và các hoạt động quảng bá, như những chiến dịch ra mắt dòng sản phẩm Saigon Chill 250ml hay sự kiện Chief Celebration Officer của Saigon Special đã diễn ra gần đây. Những động thái này cho thấy doanh nghiệp không chỉ phòng thủ trước khó khăn mà còn chủ động tìm kiếm cơ hội mở rộng thị phần.
Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu SAB hiện giao dịch quanh mức P/E dự phóng 2025 khoảng 14 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm của các công ty bia cùng khu vực là 24,7 lần. Dù vậy, Vietcap đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 58.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 13% so với lần đánh giá trước, chủ yếu do hạ bội số P/E mục tiêu từ 18,6 xuống 16,7 lần và giảm dự báo EPS 2025 khoảng 7%.
Mặc dù điều chỉnh này phản ánh những thách thức ngắn hạn, Vietcap vẫn duy trì khuyến nghị MUA. Lý do là mức định giá hiện tại vẫn được coi là hấp dẫn, cộng với tổng mức sinh lời kỳ vọng trong 12 tháng tới bao gồm cổ tức sẽ vào khoảng 36%. Với vị thế dẫn đầu ngành, biên lợi nhuận cải thiện và chính sách cổ tức cao, Sabeco tiếp tục được đánh giá là lựa chọn phòng thủ cho các nhà đầu tư trung và dài hạn.