Dự án nâng cấp mở rộng gần 36.400 tỷ đồng của Lọc hoá Dầu Bình Sơn (BSR) dần rõ nét
Dự án nâng cấp mở rộng gần 36.400 tỷ đồng của BSR dần lộ diện, mở đường tăng công suất và hứa hẹn tạo cú bứt phá lợi nhuận trong giai đoạn tới.
Lợi nhuận được dự báo tăng gấp ba
Sau năm 2024 nhiều biến động với lợi nhuận ròng chỉ còn 736 tỷ đồng, Công ty CP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (HOSE: BSR) đang bước sang 2025 với bức tranh tài chính sáng màu hơn. Theo dự báo của MBS Research, lợi nhuận ròng cả năm 2025 dự kiến đạt 2.043 tỷ đồng, tăng tới 223,7% so với cùng kỳ và tiếp tục vọt lên 3.799 tỷ đồng trong năm 2026, tương đương mức tăng 86%. Doanh thu 2025 ước khoảng 137.068 tỷ đồng, tăng 11,4% trước khi giảm nhẹ vào 2026 khi giá dầu hạ nhiệt.
Động lực chính đến từ sản lượng tiêu thụ phục hồi mạnh. Chỉ trong nửa đầu 2025, BSR đã bán ra 3,85 triệu tấn sản phẩm, tăng hơn 40% so với cùng kỳ. Công suất vận hành của Nhà máy lọc dầu Dung Quất đạt bình quân 116%, cao hơn mọi dự phóng trước đó. Quý II/2025 là điểm nhấn khi lợi nhuận ròng đạt 847 tỷ đồng, gấp hơn hai lần quý I.
Mặc dù crack spread (chênh lệch giá giữa dầu thô đầu vào và sản phẩm đầu ra) có xu hướng giảm trên thị trường châu Á, biên lợi nhuận gộp của BSR lại được dự báo cải thiện. Nguyên nhân đến từ việc công ty rút ngắn thời gian nắm giữ hàng tồn kho từ 47 xuống 41 ngày, giảm đáng kể nguy cơ lỗ khi giá biến động mạnh. BSR cũng hưởng lợi từ việc cơ cấu sản phẩm chuyển dịch dần sang nhóm xăng RON95, kerosene/Jet A1 và LPG, những mặt hàng có giá trị cao hơn các sản phẩm lọc dầu thông thường.
Từ khi niêm yết trên HOSE vào tháng 1/2025, cổ phiếu BSR đã đạt mức vốn hóa đủ lớn để xem xét đưa vào rổ VN30. Kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 61,5% không chỉ giúp tăng thanh khoản mà còn giữ lại nguồn vốn để phục vụ đầu tư, thay vì phải chi trả tiền mặt trong giai đoạn cần dồn lực cho các dự án dài hạn.
Động lực dài hạn từ dự án nâng cấp – mở rộng Dung Quất
Trụ cột chiến lược của BSR nằm ở dự án Nâng cấp – Mở rộng (NCMR) Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Dự án có tổng vốn đầu tư 36.397 tỷ đồng, được bố trí với tỷ lệ vốn chủ sở hữu/nợ vay 60/40 và dự kiến hoàn thành vào quý III/2028. Sau nâng cấp, công suất nhà máy sẽ tăng 15% lên 171.000 thùng/ngày. Quan trọng hơn, toàn bộ sản phẩm sẽ đáp ứng tiêu chuẩn Euro 5, đây là mức chuẩn môi trường đang được áp dụng rộng rãi trong khi nhà máy có thể xử lý đa dạng nguồn dầu thô, từ dầu chua nặng đến dầu nhập khẩu từ Trung Đông hay Tây Phi. Điều này giúp BSR giảm phụ thuộc vào nguồn dầu ngọt trong nước đang suy giảm và tận dụng được các nguồn nguyên liệu giá rẻ.
Cơ cấu sản phẩm cũng sẽ thay đổi sâu sắc khi tỷ trọng xăng và diesel dự kiến vượt 70% tổng sản lượng, cùng với việc tăng sản lượng nhiên liệu bay và LPG. Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp của công ty được MBS Research dự báo đạt 7,2% vào năm 2029, cao hơn 1,8 điểm phần trăm so với dự báo 2026. Dự án còn giúp BSR đáp ứng nhu cầu xăng dầu trong nước đang tăng bình quân 2–3% mỗi năm, trong khi các nhà máy hiện tại mới chỉ đáp ứng được khoảng 70–75% tổng cầu.
Để triển khai, BSR dự kiến phát hành cổ phiếu thưởng và trả cổ tức bằng cổ phiếu, nâng vốn điều lệ từ khoảng 31.000 tỷ đồng lên hơn 50.000 tỷ đồng. Giai đoạn 2025–2028, công ty nhiều khả năng tạm dừng chia cổ tức tiền mặt để tập trung dòng tiền cho dự án. Nợ vay dài hạn được ước tính có thể lên tới 45.571 tỷ đồng vào năm 2027, nhưng với quy mô vốn chủ lớn, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vẫn duy trì quanh 1,12, mức được đánh giá an toàn.
MBS Research định giá cổ phiếu BSR ở mức 30.200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 17% so với giá thị trường 25.850 đồng ngày 9/9/2025 và đưa ra khuyến nghị Khả quan. Tuy nhiên, công ty vẫn đối diện một số rủi ro khi crack spread toàn cầu có thể tiếp tục thu hẹp khi nhiều nhà máy lọc dầu mới đi vào hoạt động, tiến độ dự án nâng cấp có thể kéo dài, cùng tác động của chính sách giảm thuế nhập khẩu xăng dầu về 0% và lộ trình chuyển sang xăng E10 từ năm 2026, vốn đòi hỏi đầu tư thêm vào hạ tầng phối trộn ethanol.