Khuyến nghị mua cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 86.900 đồng/cp

Da trên 2 phương pháp Thu nhập thặng dư (RI) và so sánh P/B và P/E, Công ty Cổ phần Chứng khoán MB (MBS) đưa ra định giá cổ phiếu VPB với mức giá mục tiêu 86.900 đồng/cp…

	Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu QTP (Nhiệt điện Quảng Ninh) với target 1 năm - 20.700 đồng
	Khuyến nghị mua cổ phiếu DBC (Dabaco) với giá mục tiêu trung hạn 64.000 đồng

Tháng 4/2021, Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (HOSE - Mã: VPB) đã công bố hoàn thành thương vụ chuyển nhượng 50% phần góp vốn tại FECredit (FEC) cho SMFG và VCI với mức định giá 2,8 tỷ USD, dự kiến sẽ đem về cho VPB khoảng 1,4 tỷ USD và giúp tăng Vốn chủ sở hữu (VCSH) của VPB lên khoảng 48%. Ngoài ra, theo trao đổi với chuyên gia ngành Ngân hàng, VPB cũng có kế hoạch phát hành thêm 15% cho cổ đông chiến lược (CĐCL) trong năm 2021 - 2022. Dự kiến, nguồn vốn mới sẽ giúp VPB có được cơ sở để được nới room tín dụng từ NHNN. MBS kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của VPB sẽ đạt mức trên 20% cho những năm sau 2022.

MBS khuyến nghị mua cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 86.900 đồng/cp. Hình minh họa

Sự tham gia của Sumitomo vào FEC sẽ giúp VPB củng cố được vị trí số 1 về thị phần cho vay tiêu dùng tại thị trường Việt Nam. 6 tháng đầu năm 2021, cho vay tiêu dùng tại FEC đạt 61 ngàn tỷ đồng (+1,8% so với cùng kỳ) vẫn giữ vị trí số 1 về thị phần cho vay tiêu dùng. Với việc làn sóng dịch Covid-19 bùng phát vào quý 2/2021 mảng cho vay tiêu dùng bị ảnh hưởng, tuy nhiên MBS kỳ vọng tín dụng tiêu dùng sẽ có sự tăng trưởng mạnh trong quý 4/2021, thời điểm dịch Covid được kiểm soát và người dân gia tăng chi tiêu bù vào thời gian cách ly cũng như các hoạt động lễ hội cuối năm.

MBS kỳ vọng cố đông chiến lược SMFG sẽ thay thế khoản vay ngoại tệ liên ngân hàng bằng tiền gửi bằng ngoại tệ có chi phí vốn rẻ hơn. Hiện tại chỉ có VCB và CTG có khoản tiền gửi ngoại tệ liên ngân hàng rất lớn và cả hai đều có cổ đông chiến lược là ngân hàng Nhật. Với chiến lược mở rộng sang mảng cho vay bán lẻ, MBS kỳ vọng VPB sẽ thực hiện chiến lược nâng tỷ trọng CASA trong cơ cấu huy động. Hiện tại, tỷ lệ CASA của VPB là 18,8% thuộc nhóm thấp trong ngành. MBS kỳ vọng tỷ lệ CASA của VPB sẽ đạt 20% trong năm 2026.

MBS cũng kỳ vọng VPB sẽ đàm phán lại hợp đồng thương vụ bancassurance độc quyền với AIA để thu về khoản phí “trả trước” cao hơn. MBS chưa đưa yếu tố này vào mô hình định giá vì vẫn chưa có kế hoạch cụ thể, MBS kỳ vọng giao dịch này sẽ diễn ra muộn nhất trong năm 2022.

Về kết quả kinh doanh, trong 6 tháng đầu năm 2021, LNTT hợp nhất của VPB đạt 9.037 tỷ đồng (+37,2% so với cùng kỳ) dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng tăng +34,5%. Trong giai đoạn 2017-2020, tốc độ tăng trưởng LNTT của VPB giảm lại do NH chủ động trích lập dự phòng nhằm kiểm soát tỷ lệ nợ xấu đến từ hoạt động cho vay tiêu dùng. NIM trong 6 tháng đầu năm 2021 đạt 9,15%, cao hơn mức 8,8% tại thời điểm cuối năm 2020 nhờ chi phí vốn thấp. MBS kỳ vọng NIM của ngân hàng sẽ tiếp tục được gia tăng trong những năm tiếp theo với việc VPB sẽ tiếp tục duy trì vị thế trong mảng cho vay tiêu dùng, đồng thời ngân hàng sẽ tiếp tục chủ động trích lập dự phòng cao. Tuy nhiên, điều này sẽ không ảnh hưởng đến bức tranh lợi nhuận của ngân hàng.

Theo đó, MBS khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 86.900VND/cp (+43% upside) dựa trên (i) tăng trưởng tín dụng hưởng lợi từ nguồn vốn bán FE Credit và kỳ vọngchào bán cho cổ đông chiến lược; (ii) chủ động cải thiện chất lượng tài sản nhờ động lực đến từ việc mở rộng sang mảng cho vay bán lẻ; (iii) tăng cường đóng góp của thu nhập ngoài lãi từ kỳ vọng tái thỏa thuận thương vụ banca với AIA.

MBS định giá cổ phiếu VPB với mức giá mục tiêu 86.900VND/cp dựa trên 2 phương pháp Thu nhập thặng dư (RI) và so sánh P/B và P/E. MBS sử dụng chi phí sử dụng vốn cổ phần (Re) ở mức 12,8% cho phương pháp RI và mức P/B 2,2x cũng như P/E 13,3x cho phương pháp định giá tương đối (so sánh P/B và P/E).